食品饮料行业深度报告：春糖有望促进行业复苏，关注低估值优质标的.docx

食品饮料行业行业行业研究 | 深度报告 食品饮料行业 食品饮料行业 行业 春糖有望促进行业复苏，关注低估值优质 春糖有望促进行业复苏，关注低估值优质 标的 核心观点 核心观点 白酒估值已消化负面因素，消费复苏有望驱动行业上行 。近期， 白酒指数有所回 落，主要因市场担忧宏观经济景气度较低、消费复苏进度较慢、 23Q1 以次高端为主 的酒企业绩增速不及预期；当前市场对于上述情况已有普遍认知，我们认为白酒板 块已充分消化了上述不利因素。展望未来，基建上游石油沥青装置、螺纹钢钢厂开 工率均较年初低点有明显提升，基建投资完成额月度增速进一步提升；机械行业 中，挖掘机开工小时数单月同比增速快速提升。在基建开工火热的拉动下，全国商 务活动需求有望逐步提升，进而驱动白酒消费的复苏； 同时，商务宴请数量将从中 受益，利好 300-800 元价格带的次高端白酒动销恢复。消费复苏有望于23 年 Q2 起 趋于明显，高端、次高端、低端白酒的全面增长将逐渐替代“K 型复苏”。 春糖酒企预计推新招商，提价彰显酒企发展信心 。我们认为 4 月成都春糖会的举办 将加速白酒行业推新、招商， 将加速行业整体业绩复苏。一方面， 2023 年度春糖会 规模为历届之最，酒企和经销商有望出现疫后补偿性参展，进一步提升参展率；另 一方面，春糖会上新品将集中推出，有望通过渠道利润率的提升来增强行业整体渠 道推力。此外， 2023 年以来， 泸州老窖、山西汾酒等名酒企纷纷推出停货/提价的政 策，体现了在春糖即将到来之际，酒企对于行业发展的信心。 估值分位处于低位，上升修复空间可观 。从 3 月29 日的估值的水平来看，高端酒预 期估值处于 2019 年以来的 25%分位； 次高端酒预期估值处于 2019 年以来的22%分 位以内；今世缘、迎驾贡酒、老白干酒等区域酒企的预期估值处于 2019 年以来的 50%分位以内，具有较大提升空间。此外，近期市场出现 ChatGPT 等热点议题，计 算机板块成交额快速放大； 预计随着 ChatGPT 等热度趋向冷静，白酒板块有望受益 于资金回流。 投资建议与投资标的 投资建议与投资标的 顺应行业复苏β, 追逐市场优质α。 从基本面来看， 泸州老窖、山西汾酒品牌力较为领先；泸州老窖腰部产品高速增长 进一步强化产品矩阵。老白干酒省内结构升级明显，省外武陵酒开启全国化布局， 预计成长空间较大。洋河股份渠道利润改善，预计渠道推力增强将加速梦系列发 展。 从次高端酒业绩弹性逻辑来看， 山西汾酒、洋河股份为次高端酒企，泸州老窖的特 曲系列、老白干酒的五大单品位于次高端价位带，有望受益于消费复苏带来的饮用 场景增加。 从估值角度来看， 3 月29 日， 泸州老窖、山西汾酒、洋河股份未来 12 个月预期 PE 较低，提升空间大 。 综合，结合白酒标的基本面以及当前估值水平， 我们推荐泸州老窖 、山西汾酒 、老 白干酒 、洋河股份。 风险提示 消费复苏进度不及预期、成都春糖会参展率不及预期、酒企优势降低风险、假设条件变 化影响测算结果、渠道调研局限性风险。 EPS PE EPS PE 22E 23E 21 22E 证券 代码 投资 评级 公司 名称 股价 23E 21 000568 泸州老窖 256.54 5.40 6.99 8.71 47.46 36.69 29.46 买入 600809 山西汾酒 275.00 4.36 6.50 8.49 63.14 42.29 32.41 买入 600559 老白干酒 36.27 0.43 0.75 0.83 85.29 48.15 43.77 买入 002304 洋河股份 170.37 4.98 6.26 7.79 34.20 27.20 21.88 买入 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 看好（维持） 看好（维持） 中国国家/地区 中国 报告发布日期 2023 年 03 月 30 日 叶书怀 yeshuhuai@ 执业证书编号： S0860517090002 蔡琪 0216079 caiqi@ 执业证书编号： S0860519080001 周翰 0217524 zhouhan@ 执业证书编号： S0860521070003 姚晔 yaoye@ 2023-03-