如何构建信用债流动性评价体系？.docxVIP

内容目录 一、流动性的定义 . - 3 - 1、关于证券流动性的文献探讨................................................................... - 3 - 2、债券流动性评价框架.............................................................................. - 4 - 二、流动性的评价体系........................................................................................ - 5 - 1、成交深度的衡量 ..................................................................................... - 5 - 2、成交即时性判定 ..................................................................................... - 7 - 3、成交宽度的鉴别 ..................................................................................... - 9 - 4、成交弹性的测算 ................................................................................... - 10 - 三、建模与评分结果 ......................................................................................... - 10 - 1、流动性评价模型的建立 ........................................................................ - 10 - 2、部分债券评分结果展示 ........................................................................ - 12 - 四、总结............................................................................................................ - 13 - 相较利率债而言，信用债的流动性较弱。信用债由不同主体发行，数量与种类繁多，单只规模较小，且条款复杂，存在公开与非公开发行的不同情形，对投资者的专业程度要求较高。这导致信用债市场的交易活动相对较少，流动性较差。而且，在市场不确定性增加或投资者情绪恶化时，投资者可能更加谨慎，选择持有更安全的资产。基于以上特点，投资者在交易信用债时常常出现缺乏对手方或买卖价差过大的情况，本文尝试基于市场存量信用债的成交以及报价情况建立信用债流动性评价体系，使得投资者可以观察债券的流动性水平及其变化，从而为择券过程提供帮助。 一、流动性的定义 1、关于证券流动性的文献探讨 证券的流动性是一个较为综合的概念，它并没有严格的定义，而是被用来描述证券的某一种性质。朱世武、许凯（2004）1认为，较好的流动性主要体现在两个方面：对于个体投资者，证券可以迅速变现，且价格偏离实际价值的程度较低；对于市场，在某一价格附近有大量证券可供交易，且大额交易不会对价格有明显、长期的影响。 就目前债券市场流动性研究情况来看，还没有统一的综合评价体系，其主要原因是流动性的高低难以验证，而且会在不同市场环境和时间段内发生变化。所以，我们从市场提供的多维度历史成交信息出发，将理论分析与数据验证相结合，力求客观地构建一个能为大多数投资者所接受 的评价体系。Harris（1990）2率先提出了衡量证券流动性的四个维度： 宽度（Width）、深度（Depth）、即时性（Immediacy）和弹性（Elasticity），学术界普遍认为这一描述较为全面，影响也较为深远。其中，宽度指买卖价差，较小的宽度通常表示市场流动性较好，因为投资者可以以较低的成本进行买卖交易。深度通常指在不影响市场价格的情况下，市场能执行的交易量。即时性代表投资者完成交易所需的时间。在流动性较低的信用债市场，一只债券可能许多天都不能形成一笔交易，所以特定时间窗口内的成交天数可以作为即时性的衡量指标。弹性代表市场价格的稳定程度，在弹性较好的市场中，大规模交易对市场价格的影响程度相对较小，价格在受到冲