剩余收益模型的发展方向.docxVIP

剩余收益模型的发展方向 剩余收益模型 正确评估公司的价值一直是金融专家和科学家的中心问题。无论是在理财学的理论研究中,还是在实际的财务工作中,从业者们都投入了相当大的热情与精力致力于探索对公司价值评估方法的研究。从过去以资产价值计量为中心的会计体系到以股东价值最大化为目标的新型的公司价值评估体系的建立,对公司价值评价体系的研究在不断地发展。 以会计记录作为公司价值评估的基础,衡量了公司资产的价值,反映了公司资产对债权人的保障程度,但却忽略了出资人——股东的利益。伴随着现代股份制公司的建立、完善和成熟,在以所有权和控制权相分离为标志的现代公司制度出现后,公司价值表现为股东利益(股东价值)最大化。公司的目标是为股东创造价值,即创值。所谓创值就是扣除了资本成本(既包括债务资本成本,又包括股权资本成本)后的全部收益。从上面的定义可以看出,创值概念是同现代企业的价值理论相一致的,正如黄登仕等的文章所述,创值既融合了股东与管理者的经营目标一致性,又突出了股东对公司经营成果的剩余要求权。 剩余收益正是衡量创值的概念。基于剩余收益的公司价值评估模型,明确了股东对公司经营成果的索取权,充分考虑了股东的利益,将公司价值与股东利益结合在一起。剩余收益模型与财务比率的结合是该模型重要的发展方向之一。正如李亚静等得到的结论:传统会计指标与公司市值显著正相关,并且对公司市值有很强的解释能力。通过会计指标的分解,将剩余收益的概念通过基本的会计数据表示出来,在评估过程中只对各项财务指标进行预测而不加以处理,避免了人为操纵会计指标的可能。在进行预测方法选择时,结合公司的特点,摒弃了简单的按比例增长模型,利用成熟的计量模型进行预测,同时结合公司运营实际情况来确认财务比率指标,使得对公司价值的评估值更加符合实际。最后,将实证结果与实际公司价值进行比较,证明了剩余收益模型方法对公司价值具有较强的实际解释能力。 一、 基于剩余收益模型的公司价值评估 剩余收益是用于衡量创值的概念。Ohlson提出了完备剩余收益理论作为公司价值评估的基础理论模型。在剩余收益模型中,公司价值被定义为(1)式: V0=BV0+∑t=1∞(1+r)?tE(RIt)(1)V0=BV0+∑t=1∞(1+r)-tE(RΙt)(1) 其中:V0为企业在0时刻的价值;BV0为企业在0时刻的权益资产的账面价值;r为所要求的回报率;E(RIt)为t时刻的剩余收益的期望值。该模型明确了公司价值取决于当前的权益资产价值以及未来预期的剩余收益,同时,还与要求的回报率相关。 剩余收益模型的提出,是基于以下三大假设前提: 1)公司的当前价值取决于当前的权益账面价值与未来期望剩余收益的折现值之和,从股东的角度而言,公司价值是权益资本与预期未来收益的折现之和。 2)公司价值满足净剩余关系(Clean Surplus Relation),见(2)式: Yt=Yt?1+Xt?dt(2)Yt=Yt-1+Xt-dt(2) 其中:Yt为t时刻企业的账面价值;Yt-1为t-1时刻企业的账面价值;Xt为t时刻企业的总收益;dt为t时刻企业所发放的股利。简单地说,净剩余关系表明股利的分配不减少当期总剩余收益,只是影响当期的账面价值。因此得出结论:股利分配不影响以剩余收益作为公司创值能力评估指标的公司价值评估。 3)线性信息关系假设:除了会计信息外的其他信息对公司价值的影响呈现一阶自回归的关系。 根据剩余收益的定义,将剩余收益定义为(3)式: RIt=Xt?rBVt?1(3)RΙt=Xt-rBVt-1(3) 剩余收益模型提供了一个较为完备理论框架来表示未来预期的盈余与账面价值及公司价值三者之间的关系,然而该模型却没能指明预期未来盈余适合的代理值。 结合现代公司理论中对公司价值的定义,人们开始探索基于剩余收益概念的公司价值评估的实现。通过信息经济学、会计学、理财学等学科的发展对剩余收益模型进行改进,试图得到有效的公司价值评估方法。由于剩余收益具有不确定性,对其进行预测往往不具有客观性,在目前的研究中,很少对该值进行直接预测。Langrehr以及Halsey先后提出了将会计比率分析结合剩余收益模型对公司价值进行评估。在我国,张人骥根据我国会计准则,在结合杜邦财务系统的基础上,对剩余收益模型做了进一步的改进和发展,将抽象的剩余收益通过基本会计指标表示出来。根据剩余收益的概念结合杜邦财务系统,将剩余收益分解为基本的财务比率指标,得到剩余收益表达式,见(4)式: RIt=St×1ATOt×1EMt(MOST×ATOt×EMt?1?r)(4)RΙt=St×1AΤΟt×1EΜt(ΜΟSΤ×AΤΟt×EΜt-1-r)(4) 其中:St为t期的销售收入;MOS为销售利润率;ATO资产周转率;EMt-1为t-1期时的权益乘数;r为权益资本要求的回报率。 通