金融债策略集之六：把脉租赁债.pdfVIP

固定收益研究 正文目录 一、租赁公司与租赁债4 二、租赁债定价与投资策略13 图表目录 图1：直接租赁与售后回租的参与方及模式5 图2：21 年租赁公司不良率呈上升态势7 图3：中小租赁公司资产质量值得关注7 图4：租赁公司融资工具种类及监管机构7 图5：融资租赁债存量规模显著高于金融租赁债8 图6：存量租赁债主体评级集中于AAA 8 图7：金融租赁债隐含评级普遍高于融资租赁一个等级8 图8：存量租赁债整体期限偏短9 图9：租赁债发行增速处于下行通道中9 图10：今年1-7 月，融资租赁债平均发行期限仅1.16 年10 图11：2020 年前金融租赁债发行成本整体低于融资租赁债10 图12：租赁债上市后多出现估值收益率跳升的现象 11 图13：租赁公司资产投向行业集中度多在70%以上12 图14：主要投向公用事业的租赁公司最多12 图15：资产主要投向医药生物行业的租赁公司收益更高13 图16：未来三年，租赁资产重点投放行业集中在先进制造业与新能源行业13 图17：今年二季度租赁债换手率居于19 年来高点14 图18：今年二季度，理财积极配置金融租赁债15 图19：上半年，基金及理财成为融资租赁债主要配置机构15 图20：流动性充裕的环境下，融资租赁债收益率趋近2.1% 15 图21：金融租赁债收益率显著低于融资租赁16 图22：1 年期租赁债- 国开利差较厚16 图23：20 年底，行业错位导致租赁-非金信用利差平稳16 图24：1Y-6M 区间的期限利差具有更高吸引力17 图25：近年来，2Y 金融租赁债与二级资本债利差波幅偏窄 17 2 固定收益研究 图26：永续融资租赁债-非永续品种利差约为60bp 18 图27：金融租赁公司投向关注区域资产比重约8.6% 18 图28：融资租赁资产倾向于投向区县级平台公司19 表 1：两类租赁公司的业务定位与监管政策差异4 表2：租赁公司自2018 年后进入严监管时代5 表3：2-3 年期租赁债发行的等级利差平均仅56bp10 3 固定收益研究 一、厘清租赁公司与租赁债 1、租赁公司及其监管演变史 租赁公司分为融资租赁公司与金融租赁公司，两者的区别在于设立定位不同：从 业务范围来看，金融租赁公司除基本的融资租赁业务外，还可以进行存款的吸纳、 及资金的拆出，具有“放款”的属性，因此金融租赁的租赁投放资产规模，也会 被纳入信贷控制进行监管，而融资租赁公司不得从事吸收存款、发放贷款等金融 业务，未经批准也不得从事同业拆借等业务。正因为业务定位的差异，融资租赁 公司的风险资产总额不得超过净资产的8 倍，杠杆限制较金融租赁更为严格。从 财税政策来看，由于金融租赁属于金融公司，适用于《金融企业呆账准备提取管 理办法》，可以按照规定计提一般准备与贷款损失准备，不仅能够保障公司具有 一定应对风险的能力，也起到节税的作用。 表 1：两类租赁公司的业务定位与监管政策差异 差异方面 金融租赁 融资租赁 1）融资租赁业务；2 ）租赁业务；3 ）向国内外购买租赁资 1）融资租赁业务；2 ）转让和受让融资租赁资产；3 ）固定 产；4 ）租赁财产的残值处理及维修；5 ）租赁交易咨询； 收益类证券投资业务；4 ）接受承租人的租