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美国影子银行体系的发展及其影响 在美国金融发展史上，在20世纪30年代的“大萧条”之前，银行的聚集和金融危机正在恶化。1933年6月,联邦存款保险公司(FDIC)的成立终结了银行挤兑危机频发的历史,并使美国进入了自1863年跨入国民银行时代(National Banking Era)以来最长的一段金融稳定时期。然而,2007年爆发的次级抵押贷款危机以及随后由其引发的金融危机,不仅打破了美国已维持了75年之久的金融稳定,而且还诱发了自“大萧条”以来最严重的一次全球性金融危机。更出乎意料的是,此次危机并非源自传统的商业银行体系,而是肇始于一个与其有着紧密联系但却迥然不同的“影子银行体系”(Shadow Banking System)。事实上,影子银行体系的迅速发展已经深刻地改变了美国乃至全球金融市场的结构,并对金融体系的稳定产生了复杂的影响。然而,各国(特别是美国)金融监管当局未能敏锐地洞察这一问题并及时采取有效措施。英国金融服务管理局(FSA)主席洛德·特纳(Lord Turner)认为,“没有从系统的角度考量影子银行在此次金融危机演进中所扮演的角色,是全球监管者的‘根本性失败’之一”。(1)在2010年10月召开的二十国集团(G20)首尔峰会上,各国领导人一致同意责成该集团下属的“金融稳定委员会”(FSB)研究如何在“新巴塞尔协议”(BaselⅢ)的框架下加强对影子银行体系的监管。影子银行体系及其对金融系统稳定性的影响已经成为当前各国金融监管当局高度关注的问题。为此,研究美国影子银行体系的发展并分析其运作与监管,不仅有助于人们更加深刻地认识美国金融体系的演进以及金融市场的结构性变化,而且对于反思危机爆发的原因、重塑全球金融监管框架以及实施宏观审慎性金融监管政策都具有重要的意义。 一、 影子银行体系的起源 “影子银行体系”一词由美国太平洋投资管理公司执行董事保罗·麦考利(Paul McCulley)于2007年9月在美联储的年度会议上首次提出。但是麦考利并未明确界定该词的含义,而只是用其泛指“有银行之实却无银行之名的种类繁杂的各类银行以外的机构”(Mc Culley,2007;李扬,2011)。此后,太平洋投资管理公司创始人比尔·格罗斯(Bill Gross)在一文中(1)再次提及,这一概念便广为流传。尽管这一概念得到了广泛的认同和采用,但由于研究视角以及划分标准的不同等原因,所以一直未有一个明确而广为接受的定义。(2)2010年5月,美国“金融危机调查委员会”(FCIC)在一份报告中将其定义为:传统商业银行体系之外的“类银行”(banklike)的金融活动,即从储蓄人或投资者手中获取资金并最终向借款方融资;其中大多数金融活动不受监管或仅受轻度监管(FCIC,2010)。而“金融稳定委员会”在综合考量各方面的因素后,于2011年4月从三个层面给出了一个较为全面的定义:影子银行体系广义上是指由在常规银行体系之外的实体及其活动所组成的一个信贷中介系统(system of credit intermediation);影子银行体系狭义上是指上述系统中那些具有系统性风险隐患(3)和监管套利隐患的实体及其活动;此外,影子银行体系还包括那些仅为期限转换、流动性转换以及杠杆交易提供便利的实体(如金融担保机构、债券与抵押贷款保险商以及信用评级机构)(FSB,2011a)。 美国联邦储备银行纽约分行的调查报告显示,美国影子银行体系的债务总额在2008年3月为20万亿美元,约为同期商业银行债务总额的两倍,而前者早在20世纪90年代中期便已超过后者(Pozsar et al.,2010)。尽管美国影子银行体系的产生可以追溯到20世纪30年代联邦住宅贷款银行(FHLB)系统的建立,但其主要是在第二次世界大战结束之后才得以迅速发展(Pozsar et al.,2010;De Rezende,2011)。换言之,影子银行体系的发展是近半个多世纪以来美国金融体系所发生的根本性变化的结果(Gorton and Metrick,2010a)。 一方面,由货币政策目标与金融监管框架之间的不一致性(inconsistency)引发的金融创新是影子银行体系迅速发展的前提条件。1951年3月,《财政部和联邦储备体系协议》的签署终结了美联储钉住美国国债利率的义务。美联储的货币政策目标由战时的为政府财政赤字融资转变为保持物价稳定,而短期利率(如隔夜拆借利率)的调整成为其对抗通货膨胀的主要工具。20世纪60年代中期以后,美联储为应对不断增加的通胀压力而持续抽紧银根,致使市场利率大幅攀升。然而,在《格拉斯—斯蒂格尔法》和Q条例的监管框架下,市场利率是商业银行存款人的“机会成本”,即市场利率越高,存款人将资金转为其他用途的动机越强。特别是当市场利率超过Q条例规定的上限时,商业银