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私营家族企业融合社会金融资本的渠道结构及其变化 现代中国私营企业快速发展的重要先决条件之一是，无论他们能有效整合社会资金，并通过不同的方式实现社会资金的整合。笔者曾论述过不同层级的资本市场对企业信息披露的要求是不同的。越是高层级的资本市场,要求私营企业披露的有关经营方面的信息就越多,而体制转轨状态,企业信息的披露有很大的风险,因此,私营家族企业更多地依赖低层级资本市场融资。这主要是从空间结构的角度探讨私营企业的融资。本文将进一步根据全国性的调研报告和笔者的问卷资料,从时间过程的角度考察私营家族企业融合社会金融资本的渠道结构及其变化,重点要探明不同渠道融资的能力及其发展趋势,以及什么样的关键变量影响着私营家族企业对不同融资渠道的选择。 一、 私营高度重视融资渠道与信息披露风险度的关系 本文所讲的社会金融资本主要是指存在于正式的社会金融制度中、并通过特定社会网络联系才能获取的资本和民间社会关系中的资本。这些社会金融资本的获取必须通过正式制度或非正式制度的或两者兼而有之的途径,其过程必然受到一定条件的约束。 由于绝大多数私营企业是家族式企业,所以本文对私营家族企业融资与私营企业融资之间并不做严格区分,只是特别注意到家族企业更具有封闭性,家族企业主更不愿与非家族成员分享企业资本所有权,家族企业有更多的信息不愿意向外公开。从企业规模看,私营家族企业大多数是中小企业,所以有关中小企业融资问题的探讨也纳入到本文的讨论范围。 根据这样的限定,将已有的相关研究做一综合分析,可将私营家族企业融资的障碍概括为以下几点: (1)体制障碍或称制度歧视。以公有制为主体的经济制度对私营企业有制度歧视 ,使私营企业融资陷入困境。也就是说,现行的融资体制与私营企业在预算约束、融资渠道和信用关系上并不兼容。因而,其发展主要依赖于内源融资。 (2) 结构规模差异障碍。中小企业贷款项目数多额度小,单位贷款成本高、效率低、风险大。从国际上看,大型银行也不是中小企业的主要融资渠道。 (3)信息不对称障碍。正式的金融机构不能有效解决与中小企业之间的信息不对称以及由此引起的风险问题,因而限制了向中小企业的贷款发放。这在私营家族企业向正式金融机构贷款过程中表现得更为突出。 (4)层级式资本市场体系残缺障碍。大量的中小企业和资本市场中的信息不对称,需要发展出多层级的资本市场,使规模不同的、信息披露程度不同的企业能通过不同层级的资本市场进行融资。但是,我国现阶段只有沪深两个国家级资本市场,根本不可能成为大量中小企业、特别是中小型的私营家族企业的融资渠道。 尽管私营家族企业在融资过程中遇到以上障碍,但依然通过不同的渠道以不同的成本进行融资。在大量的实证研究中可以发现,私营家族企业融合金融资本主要有三条渠道:内源型融资、正式金融制度型融资(简称制度型融资)和亲情熟识网融资(简称亲熟型融资)。这三条融资渠道虽然在私营家族企业发展中都并存着,但在不同阶段、不同层次上各自起着不同的作用。本文提出三个命题,并利用已有的调研报告和笔者的问卷调查予以论证。 第一个命题:私营家族企业内源型融资和亲熟型融资的能力在递减,而制度型融资能力在递增。 第二个命题:企业信息披露的风险度成为私营家族企业制度型融资的主要障碍。 第三个命题:私营家族企业主突破家族金融资本封闭性的动机和行为在日益增强。 显然,私营家族企业融资能力受企业信息披露的风险度和企业主对企业控制权的集中度的影响。也就是说,企业吸纳外部资本越多,越需要披露更多的信息,越要同“外人”分享控制权。这种“集权情结”也许与传统文化有关,但实际上也是企业信息披露风险度的函数,如果企业信息披露的风险度低,企业主的授权意愿与实际授权度就会高。当私营家族企业主预期披露企业信息的风险成本低于所能获得的收益时,企业主本人的“集权情结”就会弱化一些,则企业的融资能力就强。因此,本文将企业信息披露的风险度作为我国私营家族企业融资渠道选择及其融资成效的关键变量。一般而言,制度型融资即通过正式金融机构或资本市场融资,国家的法律法规和有关政策对企业披露信息有详细的规定,所要求披露的信息不仅量多,而且要真实。这在市场经济规则比较健全的国家,企业披露信息的风险相对较低。但我国当前正处在社会转型状态中,私营家族企业的信息规范度如何?披露信息的风险究竟如何?私营家族企业主有多大的意愿披露信息?用什么方式披露信息?这都需要进行深入实际的探讨。 二、 企业内源型融资渠道能力的现状 八十年代较为详细的有关私营企业的统计资料很难找到,即使有些调查报告,其主题大都集中在有关意识形态问题上,比如私营企业中的“雇用关系”和“剥削现象”、私营企业主是否会形成新的资产阶级等。私营企业家族化问题也未引起学者们的关注。1988年的一份调查报告具有一定的研究价值。其中有私营企业创办时资金来源问题的一个