渠道变革3.0系列：量贩零食的下半场来了吗？.pdfVIP

证券研究报告 行 2023 年11 月25 日 业 报 投资建议： 强于大市（维持） 告 │ 食品饮料 11 月周专题 （11.20—11.24） 上次建议： 强于大市 行 业 相对大盘走势 周 渠道变革3.0 系列: 量贩零食的下半场来了吗？ 食品饮料 沪深300 报 30% ➢ 复盘海内外经验与零食渠道变革，量贩零食是否符合长期趋势？ 17% 需求驱动下渠道变革趋向多快好省，高性价比、体验感便利性强的零食量 3% 贩品牌加速跑马圈地、并购整合，我们估算近三年门店数增速超200%，当 -10% 前头部品牌门店已超4000 家。参考海内外经验，极致性价比为渠道发展方 2022/11 2023/3 2023/7 2023/11 向，零售龙头沃尔玛、奥乐齐等均以供应链与效率致胜，而国内近年快速 发展的拼多多、蜜雪、正新等均顺应下沉趋势，以极致低价或满足新需求 作者 的产品抢占市场，后期转向极致性价比、以产品与品牌力致胜，蜜雪门店 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 当前已突破32000 家。海内外经验验证量贩零食发展顺应渠道变革长期趋 邮箱：cmy@ 势，跑马圈地阶段后或开启差异化竞争与效率比拼、有望诞生全国化龙头。 ➢ 拆解单店模型，量贩零食门店天花板在哪里？ 联系人：吴雪枫 邮箱：wxuef@ 我们通过四种方式测算全国门店有望突破 7 万家。量贩零食以价换量，利 润来自降本增效与产品结构把控。拆解门店模型，低毛利高周转特性使得 门店投入偏高而利润偏低，因此回本期受收入波动的影响较大，而收入受 到选址、选品等因素的影响，据此我们测算典型零食量贩门店回本期约为 两年。跑马圈地快速扩张阶段后，量贩零食行业或开启差异化竞争和效率 比拼，①完善供应链、仓储物流等体系；②增加SKU 与SPU；③创建自有品 牌；④并购整合，行业有望诞生全国化龙头、形成更稳定的竞争格局。 ➢ 梳理量贩零食可能的发展方向，谁会受益？ 在量贩零食带动的新一轮渠道变革中，制造型零食企业相对渠道型零食企 业更加受益。制造型企业中拥有柔性供应链、能够对市场变化快速做出反 应的企业有望实现更优表现，而产品品类丰富的企业则更易以多品类同时 进入新渠道实现双击增量，如盐津铺子2023 年以来收入延续高增，前三季 度收入同比增长52.54%。对于渠道型企业来说，偏中高端的零食店受低价 格带渠道变革的影响收入有所承压，顺应趋势、积极转型者有望重回高增。 ➢ 投资建议 量贩零食店符合零售渠道变革方向，长期趋势确定性较强，制造型零食企 业积极拥抱可享受新渠道红利，而渠道型企业