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公司债券与投资银行的比较研究

2007年8月14日，中国证券监督管理委员会正式颁布了《发行公共基金的试点办法》。该《办法》的出台,是贯彻落实年初全国金融工作会议关于“加快发展债券市场”工作部署的重要举措,标志着我国公司债券发行工作的正式启动,对于发展我国的债券市场、拓展企业融资渠道、丰富证券投资品种、完善金融市场体系、促进资本市场协调发展具有十分重要的意义。

中国证监会正式公布《公司债券发行试点办法》,意味着资本市场期待已久的公司债正式起航。公司债对很多投资者来说还是一个新生事物。公司债是企业为筹措长期资金而向一般大众举借的款项,企业承诺于指定到期日向债权人无条件支付票面金额,并于固定期间按期依据约定利率支付利息。它是债券的一种,风险比国债高,但比股票要小得多,相应的收益也高于国债低于股票。

公司债与企业债有何区别?企业债是指从事生产、贸易、运输等经济活动的企业发行的债券。在西方国家,由于只有股份公司才能发行企业债券,所以在西方企业债券即公司债券。在国内,两者的差异主要体现在五个方面。

1.发行主体。公司债是由股份有限公司或有限责任公司发行的债券。我国于2005年在《公司法》和《证券法》中对此做出了明确规定。企业债是由中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业发行的债券。公司债券的发行属公司的法定权力范畴,无需经政府部门审批,只需登记注册,发行成功与否基本由市场决定。

2.发债资金用途。公司债是公司根据经营运作具体需要所发行的债券,发债资金如何使用是发债公司自己的事务,无需政府部门审批。但在我国的企业债中,发债资金的用途主要限制在固定资产投资和技术革新改造方面,并与政府部门审批的项目直接相联。公司债券的资金用途明显比企业债券更广。企业债券的募集资金用途主要以项目投资为主,而公司债则没有这方面的限制。上市公司可以通过发行公司债为收购、兼并等资本运作筹措资金,这也将使得资本市场更加活跃。

3.信用基础。由于发债公司的资产质量、经营状况、盈利水平和可持续发展能力等的具体情况不尽相同,公司债券的信用级别也相差甚多,与此对应,各家公司的债券价格和发债成本有着明显差异。而我国的企业债券,不仅通过“国有”机制贯彻了政府信用,而且通过行政强制落实着担保机制,以至于企业债券的信用级别与其他政府债券差别不大。

4.管制程序。在市场经济中,公司债券的发行通常实行登记注册制,即只要发债公司的登记材料符合法律等制度规定,监管机关无权限制其发债行为。在这种背景下,债券市场监管机关的主要工作集中在审核发债登记材料的合法性、严格债券的信用评级、监管发债主体的信息披露和债券市场的活动等方面。但我国企业债券的发行中,发债需经国家发展和改革委员会报国务院审批。

5.市场功能。在发达国家中,公司债是各类公司获得中长期债务性资金的一个主要方式,在上世纪80年代后,又成为推进利率市场化的重要力量。在我国,由于企业债实际上属政府债券,它的发行受到行政机制的严格控制,不仅发行数额远

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低于国债、央行票据和金融债券,也明显低于股票的融资额。这不仅能降低上市公司的融资成本,而且对进一步活跃整个资本市场是件好事。

与企业债不同,公司债不设置“3年盈利”这一硬约束,只是要求最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券1年的利息,这为那些成长性转好的公司提供了新的融资机会。

此外,公司债发行还体现了一定的创新。业内人士指出,公司债相关规定在一定程度上体现了鼓励无担保债的精神,这有利于体现不同公司的信用差别,克服债券的同质化弊病。同时,《公司债券发行试点办法》没有硬性规定债券利率不得高于同期居民储蓄定期存款利率的40%,这为将来进入减息周期后的公司债发行创造了良好条件。优质上市公司通过发行公司债筹集资金,还有助于减缓银行信贷的过快增长,对收紧流动性具有一定意义。显然,公司债的推出也将为证券公司提供一个新的盈利途径。

总之,加快债券市场的发展是一项长期的重要的任务。随着近年来我国企业改革和金融改革的不断推进,社会储蓄和外汇储备规模稳步增长,大量追求稳定回报的资金对固定收益类产品的需求日益旺盛,尤其是证券投资基金、保险资金、商业银行、养老基金等机构投资者对公司债券市场的需求日益迫切。与此同时,与发行股票和银行贷款相比较,一批质地优良、负债率低的公司更急需通过发行公司债券,开辟新的筹资渠道,调整资产负债结构,降低财务成本,完善企业信用定价,进一步增强其竞争力和持续发展能力,发展公司债市场正面临着有利形势和难得的机遇。但同时也要看到,我国金融体系结构的不平衡,债券市场发展的相关制度还需进一步健全,公司债市场的环境仍待不断完善,公司债市场的发展仍