分离交易可转换债券融资工具发行分离交易可转债融资成功范例青岛啤酒.docxVIP

分离交易可转换债券融资工具发行分离交易可转债融资成功范例青岛啤酒

自上市以来，青岛啤酒有限公司（青岛啤酒）通过发起人的集资和进入资本市场发行普通股，确立了其在行业中的领先地位。但在发展过程中,为了扩大生产规模、维持公司现有的市场地位又出现了融资需求。2008年3月31日,青岛啤酒发布《认股权与债券分离交易的可转换公司债券募集说明书》,称拟发行15亿元分离交易可转债,每张公司债券面值100元,按面值发行,共计1500万张;债券存续期为6年,利率为0.8%,利息每年支付一次,计息起始日为2008年4月2日。同时,投资者凭每张公司债券可无偿获配公司派发的7份认股权证,认股权证共计发行10500万份;认股权证的存续期为自认股权证上市之日起18个月,持有人有权在权证存续期的最后五个交易日内行权。截至2009年10月19日行权日到期,青岛啤酒发行的分离交易可转债所附赠的权证共有8552.9792万份得到行使,行权价为27.82元,债权人行权后,公司实际二次融资11.90亿元。青岛啤酒为何会采用分离交易可转债这种融资工具,其二次融资又为何会成功?

一、青岛啤酒发行分离交易的财务决策分析

1.利用负债融资,提升经营业绩

从表1可以看出,公司的整体债务规模呈下降趋势,且资产负债率总体呈逐年降低的趋势,说明公司的偿债压力降低,公司应提高财务杠杆的使用效率,利用负债融资促进经营业绩的提升;同时,从公司的负债结构可以看出,公司以流动负债为主,且与行业中其他公司对待长期负债的态度相比(见表2),公司在利用长期负债方面非常谨慎,存在利用长期负债进行融资的空间,以达到完成公司融资需求,优化资本结构的目的。

2.分析青岛啤酒的偿还率

3.财务危机可能性的计算

负债最显著的负面作用就是不管公司经营状况如何,必须满足到期还本付息的刚性要求,缺乏灵活性,从而增加了财务危机成本。通常衡量一个公司出现财务危机可能性的指标有很多种,这里笔者采用目前最常用的由Mackie-Mason(1990)提出的计算公式:Z=(3.3×息税前利润+销售收入+留存收益+运营资本)/总资产,Z值越大,公司发生财务危机的可能性就越小;Z值越小,公司发生财务危机的可能性就越大。表4很显著地表明,2003～2007年青岛啤酒的Z值呈上升趋势,意味着公司发生财务危机的可能性逐年降低。

4.青岛啤酒长期偿债能力分析

可持续增长的财务思想,是指公司的实际增长必须与自身资源相协调。增长过快,会引发公司资源的紧张,进而招致公司的财务危机或破产;增长过慢,会使公司资源不能有效利用,同样会引起公司的生存危机。美国财务管理专家罗伯特·希金斯(1977)和詹姆斯·范霍恩(1998)分别用可持续增长财务模型将可持续增长财务思想予以定量描述,模型所确定的可持续增长率是公司资源所能支持的最大增长率的理论值。如果公司的实际增长率超过了可持续增长率,则说明增长过快,公司对资源的需求增加;反之,公司的内部资源则较充裕,没有得到有效利用。表5显示,2003～2007年青岛啤酒的实际增长率一直呈现稳定的上升趋势,并始终高于公司的可持续增长率。这说明公司自身增长过快,面临资金紧缺,所以此时公司会倾向于增加负债。

基于以上的分析可知,从青岛啤酒的融资需求、偿债能力以及负债可行性角度上看,青岛啤酒的债务结构以流动负债为主,所以短期内面临偿还流动负债的压力较大,同时公司的长期偿债能力比较好,若发行债券则债券安全级别很高;此外,青岛啤酒的实际增长率超过了其可持续增长率,公司应当增加负债。

5.发行公司的股权融资成本

首先,增发普通股股票的融资成本。增发股票成本以CAPM模型计算Re=Rf+?×(Rm-Rf),其中,市场收益率Rm选用上证指数2000～2008年9年的指数年收益率加权平均后得到的数值13.64%;无风险报酬率Rf选用2008年9月22日发行上市的5年期记账式国债利率3.69%;风险因子?选用持有期流通市值月收益风险因子的平均数0.9124,因此可计算出Re=12.77%。增发股票的成本6年共计=1500000000×12.77%×6+1190000000×12.77%×4.5=1833133500(元)。

其次,借入长期借款的融资成本。根据2007年12月21日公布的金融机构贷款利率来看,金融机构5年以上基准贷款利率为7.83%,3～5年的基准贷款利率为7.74%。若向银行借入长期借款15亿元,则6年的利息=1500000000×7.83%×6×(1-25%)+1190000000×7.74%×4.5×(1-