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金融寒流下的华置股份并购重组后的资本少数派报告节选

现在，历史悠久的金融寒流正在席卷出世界，世界上所有的风都在等待风的衰落和崩溃。金融是经济的核心,而金融的核心是财务,金融寒流袭来,受伤最深的莫过于企业财务部门,根据传统的财务管理理论,企业财务可利用现金管理、成本管理、应收账款管理来缓解危机,这是最被广为推崇的财务法则,可谓之“多数派”。

“多数派”在市场风平浪静、波澜不惊的形势下效果最佳。古语有言,“病万变、而药亦万变”,在当前的金融经济大恐慌的年代,随着环境瞬息万变,其策略也应改变,当现金枯竭、成本失效、账款呆滞时,或许可以试试偏方,比如通过资本市场的运作,运用回购、公司债等武器来谋求出奇制胜,即为“资本少数派”。

于是便有来自金融寒流下拯救企业财务之“资本少数派报告”:

证券回购后企业面临的危机迅速

[案例]2008年11月17日天音控股(SZ,000829)股东大会批准回购方案,截至12月17日,天音控股一共在二级市场上回购3588900股,占公司总股本的0.378%,购买的最高价为3.49元/股,购买的最低价为3.36元/股,支付总金额为12416326元(含印花税、佣金)。公司第二期回购期限为股东大会决议生效日起6个月内进行,即到2009年5月17日止。该股自10月31日宣布回购计划以来,股价连连涨停,交投明显活跃,截至目前累积涨40%。天音控股在公告中表示,进行本次回购,有利于保护投资者特别是社会公众股东的利益,为公司持续发展创造良好的条件。按照天音控股的计划,全部2000万股注销完成后,公司每股收益提高约1.06%,净资产收益率提高约1.33%。

海马股份(SZ,000572)12月9日发布了回购报告书,其中明确了公司将以不超过3.6元/股的价格回购不高于3000万股,回购资金不超过1亿元,宣布后公司股价应声上涨,量能也快速放大,很快超过其回购价格上限。而前不久,香港华人置业(HK,0127)宣布,公司主席及行政总裁刘銮雄向伦敦私募基金TheChildren’sInvestmentMasterFund(TCI)购回1.73亿股华置股份,每股作价6元,涉资10.38亿元,交易将于本月22日或前后完成。受该消息利好影响,华置股价昨日升6.60%,收报6.78元。

据报道,在国外,上市公司回购股份也常常会被作为有效应对外部危机的紧急措施。例如,1987年10月美国发生股灾时,以花旗银行为代表的600多家公司在两周内公布了股份回购计划,有效阻止了股市的持续下跌,避免了市场恐慌的发生。“9·11事件”发生后,美国证券交易委员会出台紧急指令,对上市公司回购证券的时间限制和数量限制做出调整,美国股市在9月17日复牌第一天就有79家上市公司宣布回购股票,这一措施对稳定市场发挥了非常积极的作用。尤其是在投资者信心不足的情况下,上市公司回购股份,对市场信心的提振作用相当明显。

[分析]根据经典财务理论,股票回购是指上市公司从股票市场上购回本公司一定数额的发行在外的股票,一般情况下,公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销,但在绝大多数情况下,公司将回购的股份作为“库藏股”保留,仍属于发行在外的股份,但不参与每股收益的计算和收益分配。库藏股日后可移作他用(例如,雇员福利计划、发行可转换债券等),或在需要资金时将其出售。这也属于在企业财务危机情况下的紧急财务措施之一。通过股票回购,企业往往能实现提升财务指标、储备现金流获得高昂回报之利好。从案例的描述中可知,在当前金融寒流愈发强烈的今天,股票回购的财务拯救效应更加凸显。

一是提升股价,这是股票回购立竿见影的效应,案例中,天音股份、海马股份、华人置业在宣称股票回购后都立即发生了股价飙升,而股价是企业财务最直接外在的表现,股价的提升也是企业财务管理的最重要目标之一;二是提升控股股东持股比例,树立大股东信心。发生回购股份后,外部股东所持股份的一部分将转由大股东所持有,从而控股股东持股比例上升,进一步稳定企业股权结构,扩大EPS(每股盈余)预期融资的议价空间；三是提升财务杠杆,推进“股东财富最大化”财务目标的实现,如果公司的资产负债率较低,在进行股份回购后,企业的所有者权益减少,而总资产不变,资产负债率上升,财务杠杆效应将得到进一步发挥。

通过股票回购,企业获得大批不参加盈余分配的股票。股票在手,企业可以轻松地两手应对:如果股价低迷,可以进行股票注销,立刻提升财务指标,稳定股价,追求股东财富最大化;如果股价客观,可以随时变现,向市场套取现金,解企业燃眉之急,由于这部分回购的股票是在弱市环境中取得的,成本非常低,所以取得高昂回报的可能性很大。这点已经在资本市场的历史发展轨迹中得到了验证,比较著名的案例有1974年,李嘉诚以每股作价3.4港元,全盘接下长江实业发行的200