国有创投企业呼唤回归理性投资.pdf

今天是我第三次接受第一财经的邀请来分享一些看法。我们

作为一个国有创投机构，是政府和市场之间的关系桥梁，我

们经过这么多年的实践，也密切参与了我们国家的股权投资

和创业投资市场。当下，第一财经让我们大家汇聚到一起，

共同来分享我们的下一步国家金融发展以及股权投资的经

验，正当其时。

最近这些年，随着科创板的开设和国家在“硬科技”领域的

投资，上海成为了国家的“硬科技”创新中心和金融中心，

成为了集聚各方英才、各路资金和各类技术的高地。这两年

我们发现全国的股权投资市场和资金，包括一些创业投资事

件越来越多发生在上海了。在互联网时代，应该说上海并不

是居于“C位”，但是随着硬科技投资时代的到来，上海已

经成为各路资本和项目人才必争的高地。

当今，无论是宏观经济，还是股权投资都进入了一个新的时

代，创业、投资、还有区域发展都呈现出“收敛”型的特点，

正在从“裂变”走向“聚变”。这一阶段的投资与国际政治

的环境、经济发展的阶段、科技创新的周期紧密相关。我

天发言的主题是时代呼唤理性投资。

一、面临“百年未有之大变局”，投资和创业的生态发生了

深刻的变化。

首先，股权投资的大背景、形势发生了变化，“硬科技”投

资成为了时代主题。国际政治经济形势带来的相应变化，使

我们原有的制造大国、贸易大国的地位受到挑战。大家知道

我们国家是制造大国、贸易大国，尤其是基建产品，还有其

他一些高新技术，比如说智能的终端、iPad、手机，中国是

引领世界的风潮。我们每年进口4000亿美元的芯片，这

芯片进口依赖度超过80%。我们加工之后，作为成品再卖到

全世界各地，芯片成为了制造大国和贸易大国的最关键环

节。

以房地产、互联网、平台经济为基础的传统发展模式受到了

巨大冲击，国际国内“双循环”的发展模式已经初步建立。

在此过程中，西方国家在硬科技“卡脖子”环节对我国产业

造成了挤压，我们向着高科技、高附加值领域升级发展的原

有路径被打破，很多的高端芯片、EDA软件、材料和关键设

备都被卡住了。与此同时，随着我国多层次资本市场的完善，

科创板、创业板注册制、北交所“专精特新”和各地股权交

易市场的充分发展使得股权投资有了更为广阔的退出空间，

资本“募投管退”的循环得以打通，企业上市带来的“造富”

效应使得各路资本“一股脑”转移到以“硬科技”为主要赛

道的投资领域。半导体、双碳经济、新能源车、医疗健康成

为当前投资的主要赛道，半导体行业的投资已经连续多年稳

居第一。以前火热的互联网投资不复往日，互联网投资金额

排到了第八位，同比去年下降89%，可以看到，市场风向有

了根本性的变化。

第二，很多创业企业和投资人习惯于用互联网的思维来搞

“硬科技”投资，追求“短平快”的回报，趋向于同类竞争

和低水平重复研发，缺乏真正的科技创新能力和耐心。一些

投资人和企业都表现得比较浮躁、短视，希望用堆资金、堆

资源的方式迅速造就行业龙头企业并上市。很多基金的投资

周期很短，跟硬科技企业的成长周期根本不匹配。很多企业

也热衷于拼资源、拼销售，投入大量资金和人力物力到短期

容易出成果的低水平研发，而放弃原始技术创新。我们国家

培养了大量的工程师，但我们确实缺乏一些面对世界前沿的

基础科研研究和底层的技术。所以，我们的技术最擅长的是

基于应用场景进行模式创新，或者是搞组装的制造，这种模

式我们认为长期来说是和我们解决“卡脖子”根本性问题不

相符的。硬科技企业的发展，根子在于扎实的基础科学研究

和长期的耕耘，只有创新，尤其是原始创新才能带来真正的

价值提升，造福社会。但实际上，这些年来全球在基础科学

和重大理论领域并没有太大的突破。我们国内很多的创新

药，本质上还是仿制药，门槛并不高。这就是为什么PD1、

PDL1类的药品扎堆上市，搞成“白菜价”，企业也缺乏盈利

能力。硬科技企业的成长有其自身的规律，它不是一个可以

靠资本催熟的企业，需要长期的技术积淀，需要的是耐心、

有温度的资本。而我们，就是要做这样有温度的资本。

第三，股权投资呈现出区域化、同质化、行政化特点，一定

程度上造成了社会资源的错配和浪费。我们关注到这两年各

地政府发起了政府引导基金，产业母基金风起云涌，区域化

特点非常明显。通过政府的财政资金安排，大批的母基金、

引导基金设立，一方面吸引了一大批社会资本，根据各地区

域空间规划布局，进入了当地政府所希望发展的产业领域，

很多资本都是奔着政府引导基金去的。与此带来了一个比较

让人担心的问题就是同质化。目前为止，全国各地不分东西

南北，不顾当地的资源要素条件，都在跟随当下的热点领域

和国家发展战略，开展产业招商和园区建设，都