债券研究：超长信用债要关注什么？.docxVIP

内容目录

1、发行与存量结构 6

、超长信用债发行特征 6

、超长信用债存量结构 9

2、哪些超长信用债值得关注 13

、发行放量持续带动存量增长 14

、高收益超长信用债值得关注 14

、流动性较高个券重点关注 16

3、信用债市五大热点 18

4、一级市场 19

、信用债发行与净融资 19

、信用债发行利率 20

5、二级市场 20

、信用债成交活跃度 20

、信用债机构行为 21

、信用债到期收益率 23

、信用债信用利差 24

6、信用债市预警 26

成交偏离正常估值情况 26

信用评级调整 26

信用债展期及违约 27

7、风险提示 27

图表目录

图1：2015-2024Q1信用债发行规模及净融资 6

图2：2015-2024Q1超长信用债发行规模及净融资 7

图3：近2年超长信用债发行显著放量 7

图4：超长信用债发行规模及占比 7

图5：超长信用债净融资规模及占比 7

图6：超长信用债发行主体层级分布及占比 8

图7：提前偿还条款在不同评级主体中的分布 8

图8：2023年6月以来10Y超长信用债平均发行利率 8

图9：2015-2024Q1存量超长信用债规模占比 9

图10：2024年3月末存量超长信用债行业分布 9

图11：重点年份超长信用债期限结构与10年期超长债占比 9

图12：存量超长信用债剩余期限分布及占比（年） 10

图13：存量超长信用债剩余期限只数分布（年） 10

图14：存量超长信用债券种分布及占比 10

图15：存量超长信用债分券种只数分布 10

图16：存量超长信用债发行主体各层级期限结构情况 11

图17：存量超长信用债到期规模（亿元） 14

图18：10Y超长期信用债与国开债收率波动 15

图19：10Y、15Y超长信用债成交情况 16

图20：信用债供给情况 19

图21：城投债、产业债发行规模及净融资情况 19

图22：历年信用债加权平均发行利率（%） 20

图23：信用债各券种加权平均发行利率（%） 20

图24：信用债成交量及变化情况 20

图25：信用债多空集中度 21

图26：信用债加权平均成交期限 21

图27：各机构净增持各期限券种情况——分机构 22

图28：1Y、3Y城投债收益率走势（%） 23

图29：本期末城投债收益率情况（04月07日） 23

图30：本期末产业债收益率情况（04月03日） 23

图31：城投债信用利差（04月07日） 24

图32：产业债信用利差（04月03日） 24

图33：商业银行普通债信用利差（04月07日） 25

图34：二级资本债信用利差（04月07日） 25

图35：永续债信用利差（04月07日） 26

表1：2015-2024Q1超长信用债发行主体评级分布（亿元） 8

表2：存量超长信用债金额分布情况 11

表3：存量超长信用债规模前20主体（WIND行业分类） 12

表4：存量超长信用债规模前20城投主体（WIND城投分类） 13

表5：存量超期信用债加权平均估值情况 15

表6：2024年3月末收益率高于3.1%存量超长信用债明细（共28只） 15

表7：2024年3月末10年期活跃券明细 17

表8：五大热点事件 18

表9：信用债市场净买入量——分机构（亿元） 21

表10：本期前5大信用债成交偏离正常估值 26

表11：本期评级/展望调高主体 26

表12：本期信用债展期及违约情况 27

当下，在信用债下沉性价比降低，靠拉久期博取超额收益的市场行情下，超长信用债的放量发行与诚通集团30年期中票的上市发行引发市场关注。我们将债券

剩余期限大于等于7年、行权剩余期限大于等于7年的定义为超长信用债。本文重点梳理超长信用债发行与存量特征，针对10Y信用债量、价、流动性现状，结合近期策略筛选值得关注超长信用债标的。

1、发行与存量结构

1.1、超长信用债发行特征

2021年以来信用债发行结束了连续五年的增长，信用债净融资规模也进入逐年

压降阶段。截止2023年末，信用债发行规模达12.61万亿元，净融资规模降至

7,723.12亿元。但超长信用债呈现逆势增长，发行热度提升。图1：2015-2024Q1信用债发行规模及净融资

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注：信用债包含企业债、公司债、中票、短融