欧央行利率走廊是什么样的？.docxVIP

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TOC\o1-2\h\z\u欧元区利率走廊核心调控隔夜市场利率 5

欧央行利率走廊有三大政策利率（keyrates） 5

利率走廊”的目标在2019年前后分别为隔夜利率EONIA和€STR 5

欧央行利率走廊如何运作？ 5

欧央行利率走廊的演变和流动性环境紧密相关 6

欧债危机前是“利率走廊”，对应“准备金稀缺环境” 7

负利率政策下欧央行对超额准备金采取两级体系 8

欧债危机后，银行准备金处于“过剩状态”，逐渐转向“地板”系统 9

新货币框架将是需求驱动，再融资为主，建立“软地板”和“窄走廊” 10

风险提示 10

图表目录

图1：欧元系统货币政策工具存量（百万欧元） 6

图2：欧央行三大利率（%） 6

图3：流动性决定利率走廊机制 7

图4：流动性增加后市场利率更接近走廊下限（%，右轴：万亿欧元） 7

图5：1999至2006年间欧元区利率走廊（%，右轴：万亿欧元） 8

图6：从非银行借款主导无担保货币市场交易（十亿欧元） 8

图7：欧元体系准备金水平曾经接近银行最低准备金要求（百万欧元） 8

图8：2015至2021年间欧元区利率走廊（%，右轴：万亿欧元） 9

图9：€STR-DRF，市场利率较DRF不断走低（BP） 9

图10：银行准备金和短期债券收益率（%） 10

图11：银行准备金和短期债券收益率（%） 10

未找到图形项目表。

欧元区利率走廊核心调控隔夜市场利率

欧央行通过利率走廊机制调节短期利率，执行其货币政策目标。欧央行的货币政策严格遵守以控制通货膨胀为首要目标的单一目标制度。为达到调节短期利率影响通胀走势的目标，

欧洲央行采用利率走廊模式实施货币市场基准利率调控。

欧央行利率走廊有三大政策利率（keyrates）

欧央行设定了三大政策利率：主要再融资操作利率（MainRefinancingOperationsRate）、存款便利利率（DepositFacilityRate）和边际贷款便利利率（MarginalLendingFacilityRate）。

边际贷款利率（marginallendingfacilityrate）是“利率走廊”上限，是银行通过边际贷款便利工具向央行借入资金时的利率。通常情况下边际贷款便利工具的使用期限为隔夜，需提供合格资产（国债和短期证券等，欧央行工作日每天更新合格有价资产清单）作为抵押，

由银行主动发起。

主要再融资利率（mainrefinancingoperationsrate，MRO），是ECB的公开市场操作利率，代表欧央行向银行投放7天流动性的利率。2008年以前，MROs以可变利率招标的方式进行；08年以后，ECB转向固定利率全额分配政策，以满足银行系统的全部流动性需

求。

存款便利利率（depositfacilityrate），是“利率走廊”下限，是欧元区商业银行在中央银行存钱所获得的利息，期限为隔夜，由银行主动发起。次贷危机和欧债危机后，欧洲大规

模释放流动性导致其货币市场利率降低，作为利率走廊下限的存款便利利率在政策体系中起到了愈发重要的作用。

需要指出的是，存款便利利率和超额准备金率并不相同，依照ECB规则，正利率环境下，超额准备金的报酬为0%。负利率环境下（2014年至2019年），超额准备金利率等于

DFR。2019年9月，欧央行采用两级准备金利率制度，允许一定比例的准备金按0%的超额准备金利率付息，多出部分按照DFR支付负利率。2022年后，欧元体系重回正利率，超额准备金利率全面调整至0%。

利率走廊”的目标在2019年前后分别为隔夜利率EONIA和€STR

欧洲利率走廊要“框住”的是市场利率，主要隔夜利率指标在2019年前后分别为EONIA

（欧元隔夜平均指数）和€STR（欧元区隔夜无担保基准利率）。

€STR：欧元区隔夜无担保基准利率，基于银行和非银金融机构（养老基金、保险公司和资产管理公司）与金融交易对手（包括从非欧元区代理人处借款）进行的欧元借款交易计

算得出。2019年10月起成为欧央行盯住的最重要市场利率。

EONIA：欧元隔夜平均指数，由银行间市场所有隔夜无担保贷款交易的加权平均值计算，2019年10月以前是欧央行发布的重要市场利率，之后欧央行转为发布€STR。

我们认为从EONIA换至€STR有两大原因。一是2014年后欧元区流动性充裕，大量流动性外溢至非银体系，无法参与央行存款便利（DFR）的非银机构在决定欧元区货币市场隔夜利率中变得重要。二是€STR更市场化，€STR是一种基于实际交易