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债市周观点：利率下行后还有哪些机会 1

债市周度回顾 2

债市周观点：利率下行后还有哪些机会 3

利率下行后还有哪些机会 3

大类资产比较来看，债券并无优势 5

利率预测模型对债市不悲观 6

期货多空比显示投资者情绪在逐步降低 7

利率债择券性价比比较 7

收益率曲线可能小幅变平 7

债券择券推荐 11

风险提示 16

图表目录

图表1：主要利率债每周涨跌跟踪 3

图表2：不同期限债券品种涨跌跟踪 3

图表3：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况（2024.7） 5

图表4：沪深300市盈率倒数-10年国债利率（单位：） 6

图表5：沪深300股息率/10年国债利率 6

图表6：10年期国债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 6

图表7：10年期国开债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 7

图表8：国债期货多空比（单位：元） 7

图表9：国债期限利差（10-1Y）（单位：，bp） 8

图表10：国债和国开债收益率曲线跟踪（单位：bp） 8

图表11：市场资金利率与政策利率（单位：） 9

图表12：短端利率隐含的资金利率（单位：） 9

图表13：浮息债的隐含资金利率变化（单位：） 9

图表14：230213的隐含降息预期变化（单位：，BP） 9

图表15：政金债浮息债的性价比测算 10

图表16：10年国债与1年存单利率的对比（单位：，BP） 10

图表17：国开债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 12

图表18：国债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 12

图表19：国债骑乘策略收益测算（单位：） 12

图表20：国开骑乘策略收益测算（单位：） 13

图表21：地方债骑乘策略收益测算（单位：） 13

图表22：国债的持有收益对比（单位：） 13

图表23：国开债的持有收益对比（单位：） 13

图表24：农发债的持有收益对比（单位：） 14

图表25：口行债的持有收益对比（单位：） 14

图表26：10年国开债次新券-新券利差（单位：BP） 14

图表27：10年国债次新券-新券利差（单位：BP） 14

图表28：国债与国开债骑乘收益比较（单位：） 14

图表29：国债与中票（AAA）骑乘收益比较（单位：） 15

图表30：国债与二级资本债（AAA-）骑乘收益比较（单位：） 15

图表31：城投（AA+）骑乘策略收益测算（单位：） 15

图表32：二级资本债（AAA-）骑乘策略收益测算（单位：） 15

图表33：3年与5年二级资本债的持有收益对比（AAA-，单位：） 16

图表34：各债券品种信用利差跟踪（单位：BP） 16

1债市周观点：利率下行后还有哪些机会

核心观点：

近期央行超预期降息，其中MLF利率下调20BP至2.3，同时也投放资金呵护月末流动性。受此影响，债券利率明显下行，收益率曲线先陡后平。

后续来看，从短端利率来说，在央行降息后，短端利率的下行空间有所打开，特别是存单利率下行空间明显：（1）本次降息幅度不大，在后续继续支持经济增长的情况下，央行后续还存在降准降息的情况，可以关注汇率压力减轻后的机会，不排除短端利率继续保持降息预期；（2）短端债券的买入力量依然存在，境外机构在锁汇后对于国内短债的投资收益依然较高，特别是存单。另外，存款利率下调后，也会带动整体资金及短端利率维持低位或下行。

但需要注意一个问题，即资金利率的运行和制约。当前资金利率受月末扰动等因素维持偏收敛状态，后续需要关注资金利率是否能够放松下来，这可能会影响短债的交易情绪。另外，即使资金利率会放松，整体资金利率也会存在下限，短端利率跟随降息下降后可能又会遇到空间不大的情况。

从中长债来说，此前5-7Y左右品种下行较多，市场浮盈较厚，再叠加这一位置流动性不强，随着央行对于长端点位关注度的下降，交易力量转移至长端后，中长端短时间可能会相对偏弱。但可以关注短端是否明显下行带动中长端空间，或者央行是否再度关注长端利率点位。

从长端债券来说，在OMO降息10BP、MLF降息20BP的情况下，市场此前担心的30年2.4的点位有向下突破的可能性，可以阶段性关注2.35和2.3两个点位。再叠加曲线形态陡峭，长端利率本身有较高的下行赔率，市场在长端活跃券上的浮盈不大，可以重点参与阶段性行情。

同时需要关注后续财政政策是否有进一步加强，随着货币政策对于经济支持力度的提升，预计财政不断加码的可能性也在上升，政府债发行也可能提速，不排除这一现象对三季度中后期利率节奏形成扰动。

从投资组合上，建议两个思路：1.适度加久期，选择哑铃型组合，短端用1-2Y信用，长端可以选择10Y、30Y活