8月债市，不要轻易止盈.docxVIP

正文目录

七月债市，成功挑战新低 3

八月资金面，供给压力之下 5

八月债市，不要轻易止盈 10

风险提示 14

图表目录

图1：7月或是监管调控与市场定价的磨合期，基本面成为关键变量 4

图2：利率债曲线略微走陡，信用债延续“长端强，短端弱”的分化行情 4

图3：8月资金面的季节性规律：过去三年，8月均是下半年资金利率中枢最低点 5

图4：月内来看，下半月波动通常有所加大 6

图5：7月，特殊新增专项债规模占比达到63 8

图6：2022、2023年8月的两次资金面波动，都经历了后期快速去杠杆的过程，而当前债市杠杆明显较低 9

图7：逆回购投放量和资金利率正相关 10

图8：机构的潜在止盈时点 10

图9：9-10月公募债基的规模增速则会达到年内“洼地” 11

图10：保费收入规模同比增长存在“前高后低”特征，但是保险的债券配置节奏则相对均匀 12

图11：二季度非银机构的欠配程度同样反映在其杠杆数据之上 13

表1：2024年政府债预测表（亿元） 7

表2：7月，大行发行9个月以上长期限存单占比达到80?以上 8

表3：利率债曲线以5年点位为分割，呈现出较为极端的“左平右陡”特征 13

七月债市，成功挑战新低

月末，央行跨季投放相对充足，且官媒喊话的频次及力度稍有减弱，债市做多情绪渐浓，10年、30年国债收益率分别下探至2.20%及2.43%等相对临界的点位。

此时，不同视角下对于利率点位的看法可能存在分歧：从监管视角来看，若不加以引导，长端利率很可能无序过快下行，在积累利率风险的同时，也会影响到银行净息差等其他关键变量的稳定；从市场视角来看，4月重定向的存款仍然“趴在”非银负债，欠配压力依然较大。与此同时，保规模以及业绩考核等压力也推动着非银不得不抓住每一基点的机会，利率博弈热情仍高。因此，7月也成为监管调控与市场定价的磨合期，而在此期间，基本面则成为关键变量。

月上旬，央行货币工具箱日益丰富，旨在对利率点位的调控更加精细化，长债收益率也在强有力的引导下回归当时的合理水平。7月1日，央行公告将新增“借券”操作，通过向一级交易商借入债券并在二级市场卖出，缓解债市中的欠配压力，并抑制长端利率过度下行的趋势。7月8日，央行再公告将适时实施尾盘的临时正、逆回购操作，为隔夜资金利率构筑了OMO-20bp及OMO+50bp的上下吸收壁，稳定短期借贷成本的同时，也同步在形成新的利率走廊。在央行货币新工具陆续推出的过程当中，10年、30年国债收益率也在市场自发的调整下回到2.30%、2.50%附近。

7月中旬，债市收益率进入低波震荡期，6月基本面数据相继出炉，或反映经济内生修复力需要进一步提振。7月12日尾盘央行公布6月金融数据，信贷“挤水分”的影响仍在持续，新增社融、贷款规模同比降幅均在1万亿元左右，且居民加杠杆的情绪整体较弱。7月15日，统计局公布二季度GDP数据，同比仅为4.7%，低于一季度的5.3%，也与此前市场的一致预期的5.1%存在偏差。在基本面数据的支撑下，债市做多观点占优，但考虑到利率合理性的问题，市场定价维持较强定力，依旧在安全点位等待货币政策“发号施令”。

7月下旬，货币政策再发力，降息助力经济复苏稳步推进，债市收益率的下行空间也重新打开，成功挑战新低。7月22日，或为响应三中全会部署的“坚定不移实现全年经济社会发展目标”要求，央行宣布OMO利率下调10bp至1.80%，1年期及5年期LPR报价相应降低10bp至3.35%、3.85%。7月25日，MLF月内意外二次操作，且当日MLF利率与大行存款挂牌利率同步降息，银行降成本跟随推进。单周内的两次降息推动债市释放了部分多头情绪，10年、30年国债分别在7月26日达到当前的月内低点2.19%、2.42%，其中10年国债收益率成功刷新2003年以来的低点记录。

分品种来看，7月期间利率债曲线略微走陡，信用债延续“长端强，短端弱”的分化行情，3年及5年信用利差继续收缩。同业存单方面，月中银行负债或经历阶段性压力，资金市场融出规模减少的同时，在一级市场加价发行存单，月末在MLF追加2000亿元投放后，大行1年期存单发行成本重新回落至1.90%一线；二级市场方面，存单曲线走平，3个月品种收益率上行2bp至1.82%，而1年期收益率则下行5bp至1.90%。利率债方面，本月机构在交易的过程中偏好7年及以内的“弱调控”品种，此期限段的下行幅度多在5bp-10bp区间，尽管降息落地，长债表现整体偏弱，10年及3