纺织服饰行业全球体育用品品牌2024年二季度跟踪深度报告：运动服饰成长性延续，品牌端分化加剧.docxVIP

投资案件

结论和投资分析意见

24Q2全球运动需求维持增长趋势，但需求多元化下品牌端业绩分化明显，库存维持健康水平。基于全球运动品牌发展趋势，提示运动产业链投资方向：1）国内功能性户外运动需求强劲，本土运动品牌崛起，推荐：安踏体育、波司登、361度，建议关注：李宁、特步国际。当前安踏体育/波司登/361度24年PE为13/10/6倍，随内需基数压力缓和及体育赛事催化，看好24H2运动品牌的成长性。2）全球运动链进入补库周期，催化制造端订单景气度，推荐：申洲国际、华利集团、伟星股份，当前24年PE分别为13/19/21倍，随订单好转业绩有望改善，看好头部制造商份额提升。

原因与逻辑

跟踪全球体育用品品牌公司24Q2业绩，国货运动品牌需求彰显韧性，国际品牌持续分化。24Q2安踏/FILA/特步/361°品牌（线下）零售额同比增长高单位数/中单位数/10%/约10%。24H2在终端零售基数压力逐步缓和、赛事催化及新品加持下，运动服饰销售趋势向好，终端有望延续增长趋势。国际品牌表现持续分化，Adidas恢复节奏超预期，再度上调全年业绩指引，新锐增速高于传统老牌，24Q2新锐品牌Lululemon/HOKA营收同比增长7.3%/30%，高于Nike、Puma、VF。

24Q2国际品牌在增长结构上呈现以下特征：1）分区域：欧美地区需求偏弱、大中华区持续恢复。Nike/Adidas/Puma在北美或美洲地区营收同比下滑1.4%/下滑6.9%/增长3.0%；在欧洲或EMEA地区营收同比下滑1.7%/增长20.1%/下滑3.3%；Nike/Adidas在大中华区营收同比增长2.9%/增长7.4%。2）分品类：运动鞋为核心品类，Adidas受益于复古休闲鞋款流行趋势，鞋类增长强劲。24Q2，Nike/Adidas/Puma运动鞋贡献营收占比高达68%/61%/52%。期间Nike/Adidas/Puma鞋类营收分别同比下滑3.6%/增长14.7%/下滑2.6%，服装类营收同比增长2.8%/增长3.0%/增长6.4%。3）分渠道：去库存压力缓解，批发渠道将恢复增长。当前库存压力减弱，24Q2，Nike批发渠道增速持续高于DTC。

有别于大众的认识

市场认为全球运动市场均面临需求走弱的压力，忽视了品牌发展周期及新锐品牌的高成长性。虽然Nike、Puma、VF等传统运动品牌业绩仍较弱，但Adidas恢复超预期，同时以Lululemon、HOKA为代表的专业功能性新锐品牌持续兑现高增长。

市场认为运动链进入补库周期带来制造端订单增长为行业普遍情况，但忽视了终端弱复苏背景下制造商具备自身的成长性。当前海外代表性运动品牌的库存压力减小，逐步进入补库周期，带动上游制造企业订单好转。实际上，品牌商在经历了前几年的供应链危机之后，更倾斜于核心供应商，核心运动制造商份额有望进一步提升。

目录

TOC\o1-1\h\z\u全览：需求稳健、库存健康，运动品牌业绩分化 7

Nike：短期销售承压，下调全年业绩指引 10

Adidas：业绩超预期，再度上调全年业绩指引 13

Lululemon：美国市场面临竞争，下调全年目标 15

Puma：毛利率提升，维持全年增长预期 18

VF：业绩持续承压，户外品牌表现好于整体 20

Deckers：业绩超预期，UGG、HOKA亮眼 23

投资分析意见 25

风险提示 27

图表目录

图1：2024/3-2024/5，Nike营收同比下滑1.7% 10

图2：2024/3-2024/5，Nike归母净利润同比增长45.5% 10

图3：2024/3-2024/5，Nike毛利率44.7%，净利率11.9% 10

图4：2024/3-2024/5，Nike销售及一般行政管理费用率32.4% 10

图5：2024/3-2024/5，Nike品牌营收增速高于Converse品牌 11

图6：2024/3-2024/5，Nike品牌营收占比96% 11

图7：2024/3-2024/5，Nike品牌服装、装备类营收同比增长 11

图8：2024/3-2024/5，Nike品牌鞋类营收占68% 11

图9：2024/3-2024/5，Nike品牌批发渠道营收增速快于DTC渠道 12

图10：2024/3-2024/5，Nike品牌DTC渠道营收贡献占比42% 12

图11：2024/3-2024/5，Nike品牌在大中华区营收同比