纺织服装行业2024年中报回顾：制造优于品牌，内需运动板块表现更佳.docxVIP

投资案件

结论和投资分析意见

当前纺服板块外需景气度好于内需，制造确定性相对强于品牌服饰。品牌端在零售弱势下重在筛选需求韧性方向，制造端关注具备扩展弹性的龙头标的。24年纺服零售受下客流减少、居民消费意愿保守导影响，终端零售复苏偏弱，外部环境挑战下更加考验品牌底层运营能力，具备需求韧性的泛运动赛道上半年业绩表现明显好于大盘，为当前消费悲观预期下仍存预期差的方向，重点关注具有阿尔法的个股。制造端在国际品牌订单持续恢复下景气度仍在，但下半年高基数下增速预计边际放缓，重点关注新客拓展或份额提升顺利、具备扩展弹性强的龙头公司，其成长持续性更强。

原因及逻辑

品牌服饰：24年1-8月服装社零总额同比增长0.3%，终端销售呈现弱复苏趋势。但运动品牌上半年流水增长基本在个位数至双位数区间，泛运动男装比音勒上半年收入及利润保持双位数增长，均跑赢服装大盘，为最具需求韧性的细分赛道。运动服饰兼具刚需与功能属性，需求稳定且头部品牌份额集中。在疫后赛事全面恢复、全民健身大趋势下，渗透率仍有提升空间。品牌方积极顺应当前市场趋势，加大高质价比及细分垂类产品布局，捕捉增量销售机会，有望推动终端零售持续领跑服装大盘。

纺织制造：下游品牌补库需求延续，制造端短期订单的确定性仍较强。中长期视角看，每一轮供应链订单收缩，品牌优先淘汰尾部厂商，保护头部厂商订单，而去库一旦结束头部厂商也将率先获得增量订单。尤其是近年来龙头制造商坚定逆势扩产，有望凭借优质的生产设计和高效的服务能力持续提升供应链份额。

有别于大众的认识

市场认为，当前品牌零售表现较弱，对于全年复苏展望较为悲观，忽略了潜在的需求韧性赛道；制造端订单虽短期仍有不错增长，但对补库尾声下订单持续性存在担忧。我们认为，1）品牌端，尽管零售当前复苏偏弱，但具备需求韧性的泛运动赛道依然表现出较强增长势头，代表性公司安踏/361度/特步上半年收入分别增长14%/19%/10%，归母净利润分别增长63%/12%/13%，业绩表现明显领先服装大盘。各公司积极发力细分垂类运动、高质价比产品，满足当前消费环境下用户多元需求，挖掘增量机会，并通过提高派息、回购加大股东回报，是目前市场对消费悲观情绪线性外推下仍存预期差的方向。2）制造端：市场担忧补库结束后订单增长的持续性，我们认为，当下订单强度不仅取决于安全库存回补，更在于供应链份额扩大及新客户持续拓展。即使在去库存周期中，头部制造商也未停下扩产，随着供应链下单恢复正常化，新品牌客户拓展、多地新产能投产开始加速，头部制造商有望凭借优质的产品研发能力与高效的服务，与下游品牌共同成长，奠定其成长性穿越库存周期。

目录

行业概览：内需延续弱复苏，外需景气度仍在 1

港股运动：需求韧性较强，库存改善、折扣收紧 3

纺织制造：下游补库仍在延续，龙头表现超行业 5

中游制造：成长回归，利润弹性在产能回升中释放 5

上游纺织：周期底部回升，加快优质供应商全球化进程 8

男女装：需求仍在恢复，毛利率改善趋势明确 10

男装:品牌表现分化，泛运动男装相对更优 10

女装：可选属性较强，终端恢复进度偏慢 13

童装：品牌表现分化，性价比方向相对更优 15

家纺：收入表现平稳，费用增加拖累利润 17

投资分析意见 19

风险提示 21

图表目录

图1：24年8月纺服社零总额同比下滑1.6% 1

图2：24年1-8月纺服社零总额同比增长0.3% 1

图3：8月纺织纱线、织物及制品出口增长5.0% 1

图4：8月服装及衣着附件出口下滑2.0% 1

图5：24H1中游制造公司营收恢复快速增长 5

图6：24H1中游制造公司净利润弹性释放 5

图7：24H1中游制造公司毛利率改善 6

图8：24H1中游制造公司费用率表现分化 6

图9：24H1上游纺织公司收入增长呈加快趋势 8

图10：24H1上游纺织公司利润整体改善 8

图11：24H1上游纺织公司毛利率稳中有升 8

图12：24H1上游纺织公司费用率稳中有降 8

图13：24H1男装公司营收增速有所放缓 10

图14：24H1男装公司归母净利润表现分化 10

图15：24H1男装服饰公司毛利率稳定 11

图16：24H1男装服饰公司费用率略有上升 11

图17：24H1女装公司收入恢复偏弱 13

图18：24H1女装公司利润有所下滑 13

图19：24H1女装品牌毛利率呈修复趋势 13

图20：24H1女装品牌费用率有所上升 13

图21：24H1童装公司收入表现分化 15

图22：24H1童装公司森马利润表现较好