【华创-2025研报】物价的三个变化——9月经济数据前瞻.pdfVIP

宏观研究

证券研究报告宏观快评2025年10月08日

供需有待

【宏观快评】

物价的三个变化——9月经济数据前瞻

核心观点：展望9月，从物价角度来看，关注的是三个变化。

华创证券研究所

首先，制造业投资累计增速或将是2021年以来首次低于GDP累计增速，预计

1-9月制造业投资累计增速为4.0%，前三季度GDP累计增速为5.1%左右（三证券分析师：张瑜

季度当季预计为4.8%左右）。这有助于改善中期维度的供需矛盾。其次，物价

的领先指标，金融层面的M1或开始回落，这意味着未来3-4个季度的物价走邮箱：zhangyu3@

势存在反复的可能。再次，物价的静态表现，9月PPI同比收窄，但环比或再执业编号：S0360518090001

次转跌，反映了当下终端需求尤其是内需依然偏弱的状态，预计9月社零同比证券分析师：陆银波

3.2%左右，1-9月固投累计增速-0.2%，9月出口同比6%左右。

邮箱：luyinbo@

以上三个变化对于政策而言，需密切关注短期经济运行，适时在终端需求层面执业编号：S0360519100003

予以加力。根据9月29日发改委发布会，“将持续加强经济监测预测预警，做

证券分析师：文若愚

好政策预研储备，根据形势变化及时推出”。

近期以来，政策已经有所微调的包括一线城市的地产限购政策、政策性金融工邮箱：wenruoyu@

具的加速推进（5000亿补充资本金）、第四批以旧换新额度下达（10月初下执业编号：S0360523060002

达，下达时间早于三季度的7月下旬）。证券分析师：付春生

一、GDP：预计三季度增速在4.8%左右

邮箱：fuchunsheng@

预计三季度GDP增速在4.8%左右，前三季度GDP累计增速在5.1%左右。执业编号：S0360522080002

三季度来看，主要的下行因素有四个。1）工业生产端，二季度工增均值为6.2%。

证券分析师：夏雪

7-8月增速均值为5.4%左右，按9月6.0%的增速预测，三季度增速在5.6%左

右。从需求侧的变化来看，工增的回落或与社零、固投增速回落有关。2）建邮箱：xiaxue@

筑业。3）地产业：4）批发零售业：二季度社零增速均值为5.4%，7月、8月执业编号：S0360524070004

分别降至3.7%、3.4%，预计9月受耐用品基数走高影响，增速进一步降至3.2%

左右。这意味着批发零售业三季度增速将有所回落。相关研究报告

二、物价：三个变化《【华创宏观】生产进一步走强——9月PMI数

1、静态表现：预计9月份CPI环比约0.2%，同比回升至-0.2%左右。预计9据点评》