【山西-2025研报】产销比修复，未来业绩仍有改善空间.pdfVIP

动力煤山煤国际（600546.SH）增持-A(维持)

产销比修复，未来业绩仍有改善空间

2025115/

年月日公司研究公司快报

公司近一年市场表现事件描述

公司发布2025年三季报。前三季度公司实现营业收入153.32亿元，同

比减少30.20%；实现归母净利10.46亿元，同比减少49.74%。三季度单季

公司实现营业收入56.73亿元，同比减少28.27%，环比增长9.98%；实现归

母净利3.91亿元，同比减少50.53%，环比减少2.18%。

事件点评

三季度煤炭产销环比改善，四季度业绩仍有修复空间。2025年三季度，

公司实现原煤产量882.02万吨，同比减少3.31%；商品煤总销量1215.29

市场数据：2025年11月4日

万吨，同比下降1.03%。尽管产销量同比变化不大，但公司三季度煤炭产销

收盘价（元）：11.30

比出现显著修复。其中2025年二季度公司自产煤产销比实现1.47，三季度

年内最高/最低（元）：14.09/8.49

为0.93，环比改善明显。考虑四季度煤价持续上涨及长协倒挂解除，后续公

A/19.82/19.82

流通股总股本（亿）：

司业绩仍有较强修复动力。

流通A股市值（亿）：224.02

高分红承诺，红利价值可期。公司承诺2024-2026年拟分配股息不少于

总市值（亿）：224.02

当年实现的可供分配利润的60%，随着未来业绩企稳改善，公司红利价值仍

资料来源：最闻

可期。

基础数据：2025年9月30日资源接续意愿仍存。出于资源接续需求，公司坚持资源扩张战略，密切

基本每股收益(元)：0.53关注山西省内探矿权出让机会，以保障长期稳定的煤炭供应能力。同时，近

()0.53期公司控股子公司参与竞拍以3.02亿元取得210万吨/年的煤炭产能置换指

摊薄每股收益元：

每股净资产(元)：10.32标。

(%)7.78投资建议

净资产收益率：

资料来源：最闻预计公司2025-2027年归母净利分别为15.12/16.95/19.62亿元，

2025-2027年动态PE分别为14.8\13.2\11.4倍，考虑公司未来业绩存在环比

分析师：改善预期及红利价值，维持“增持-A”投资评级。

胡博风险提示

执业登记编码：S07605220900031）宏观经济增速不及预期风险；2）煤炭产销比修复不及预期；3）煤炭价

邮箱：hubo1@