公司治理对我国证券投资基金持股影响的实证分析.pdfVIP

要 随着证监会将超常规、创造性地培育和发展机构投资者作为推进中国证券市场 发展的重要政策手段以来，机构投资者队伍迅速壮大，发展成为以证券投资基金 为主，保险资金、社保基金、合格的境外投资者、企业年金等在内的各类机构投 资者多元并存、齐 并进的格局。机构投资者已经成为我国证券市场的主要参与 者。在机构投资者发展壮大的同时，近年来公司财务危机和管理者舞弊的事件在 国内外接连不断发生，这引起了全球投资人和政府有关管理部门对公司治理问题 的愈加重视，尤其是2001 年安然事件发生后这个趋势更加明显。在这种国际大环 境下，探讨公司治理是否影响机构投资者的投资，是否已经成为机构投资者投资 的主要考虑因素，无 是在学术上还是在实践中都具有重要意义。 本文以证券投资基金作为机构投资者的代表，从公司治理的不同维度选取了有 关股权结构、董事会治理结构、高管薪酬、财务信息披露和投资者保护五个方面 的七个指标，阐述了所选指标对证券投资基金持股的影响，从而为本文的实证分 析提供了理 依据。 本文以我国A 股上市公司2003-2005 年间的经验数据为研究样本，运用Logit 模型实证分析了公司治理相关指标对证券投资基金持股的影响，实证分析的结果 表明：被投资公司的股权结构、公司高管人员持股、财务信息 露质量、公司治 理外部环境等公司治理情况都是影响证券投资基金持股的重要因素，而独立董事 制度并不是证券投资基金持股考虑的重要因素。公司治理质量高的上市公司更易 得到证券投资基金的青睐，投资者保护水平相对高的地区的上市公司被基金持股 的概率更高。这就为我国上市公司完善内部治理结构和政府相关部门改善公司治 理外部环境指明了方向。 全文共分为五部分。第一部分是引言部分，介绍了文章的研究背景、理 与实 践意义、研究思路与方法及国内外文献综述。第二部分是在界定机构投资者概念 的基础上，对证券投资基金的概念、分类和作用做了基本介绍，同时还介绍了代 理成本理论和信号发射理 ，作为解释证券投资基金持股的理论基础。第三部分 是全文理论部分的重点，本部分首先用基本面分析方法分析了证券投资基金持股 考虑的因素，然后从解决公司所有者与管理层之间、控股大股东与小股东之间利 益冲突的机制出发，将公司治理分为公司治理内部机制和外部机制，其中内部机 制包括股权结构、董事会治理结构、高管薪酬、及财务信息披露和透明度，其中 外部机制包括企业控制权市场、法律 系、投资者权益保护和产品市场竞争等， 最后从理 上分析了它们对证券投资基金持股的可能影响。第四部分是实证分析 部分，包括理 假设、样本的选择、指标的确定、模型建立、样本的分析等，运 1 用的分析方法包括描述性统计、相关性分析、单变量分析、多变量分析。验证了 被投资企业的公司治理相关指标是证券投资基金持股时考虑的主要因素。第五部 分是结论和建议部分，通过第四部分的分析共得出了五个结论，并且在考虑上述 结论和我国公司治理现状的基础上提出了四点建议：（1）完善独立董事制度，使 独立董事真正发挥提高董事会独立性的作用。（2 ）加大高管人员持股的力度，充 分发挥股权激励在完善经理层治理中的积极作用。（3 ）强化注册会计师的法律责 任，并最终提高公司财务信息的质量。（4 ）降低政府对企业的行政干预，强化法 律对投资者的保护功能，从根本上改善公司治理的环境。 键词：公司治理 证券投资基金 持股 2 Abstract Securities Regulatory Commission regards creatively cultivating and developing institutional investors as the major policy to boost the Chinese bond market. Institutional investors have expanded rapidly in this environment, and multi-variant coexistence pattern of all kinds of