企业不同生命周期的股利政策研究.pdfVIP

中国青年政治学院学报 2010年第5期 企业不同生命周期的股利政策研究 王艳茹 (中国青年政治学院 经济系 ，北京 100089) 摘【要】企业在不同生命周期的现金流特征、风险等不同，从而其股利政策会 有所区别。企业可以而且应该根据其所处的生命周期，选择合理的股利政策， 选择合适的支付方式 ，科 学规划支付水平，均衡支付率的分布，优化股权结构， 丰富支付类型，实现可持续发展。 【关键词】企业生命周期 股利政策 股利支付率 哈佛大学的GordonDonaldson教授发现在融资顺序中，企业首先考虑的是 内源融资，并根 据未来投资机会 的预期现金流量确定股利支付率。因此，在正常情况下，股利支付率是内部资 金与未来资本支出相互权衡的结果。Deangelo和 Stulz提出了股利的生命周期理论 ，认为 内部 和外部资本的来源和比重可以较好地说明公司所处的阶段，当留存收益在整个权益中所 占比例 很高时，大部分上市公司会支付较高的股利。Fama和 French发现 ，具有较高盈利能力和较低 成长率的公司倾向于发放股利。Grullon，RoniMichaely和 Swaminathan认为，股利增加和其他现 金支付是公司从成长阶段到成熟阶段的整体特征。 朱武祥认为 ，企业 的不同成长阶段和现金流特征会影响股利政策的制定。魏 刚和杨家新 认为，企业在成长阶段股利支付率相对较低 ，发展阶段的公司开始 以较大的股利支付 比率把 收益转移给股东，成熟阶段的股利支付率将在公司未来的 日子里几乎保持不变。杨汉 明认 为 ，企业的股利政策具有生命周期。 “年轻”的公司拥有有 限的资源和相对较多的投资机会 ， 因而保留盈余超过 了分配数；“成熟”的公司有较高的盈利能力和较少的有吸引力的投资机 会 ，分配股利较多。另外 ，成熟公司使用股利作为主要的信号手段 ，高速成长的公司并不强调 股利传递信息的功能。 国内外众多学者已经对企业生命周期和股利政策的关系进行了大量研究，从理论和实证等 不同方面发现企业生命周期和股利政策的关系。但 以上研究要么未对企业所处的全部生命周 期阶段的特征和股利政策进行全面分析 ，要么仅限于定性描述。为进一步探索股利政策之谜 ， 有必要以我国上市公司的数据为基础，对企业不 同生命周期的股利政策状况进行全面分析，以 便更好地对企业在不同生命周期股利政策变化的原因进行解释 ，帮助企业更好地根据其所处的 生命周期阶段，选择有利于企业可持续发展的股利政策。 收稿 日期：2010—06一l6 作者简介：王艳茹 ，中国青年政治学院经济系副教授 ，财务管理博士，主要研究企业财务管理理论与实践。 基金项 目：本文系 中国青年政治学院 20O9年度重点课题 “企业不同生命周期的股利政策与融资结构研究”的部分研究成果。 113 一 、 概念界定及生命周期划分 (一)企业生命周期和股利政策的概念 企业生命周期是指企业经营活动能力的某些特征多次重复出现的现象…。按照李业、史玉 光、吕长江等的研究，结合我国上市公司的实践，本文将上市公司的生命周期划分为成长期、成 熟期和衰退期三个时期 (如图1)。 股利政策是企业对 于净利润如何在支付股 利和留存收益之 间进行分配 的决策。企业在不 同生命周期的融资需求不同，从而会采取不同的 股利政策。成长期 ，企业资金需求旺盛 的时候 ， 会尽量少发现金股利 ，多采用送红股和转增 的股 利支付方式；在增长速度放慢的成熟期，如果没 有非常好 的投资项 目，则会多发现金股利给股 东，让投资者