创业投资网络联合投资差异对创业企业IPO后绩效的影响分析.pdfVIP

中大管理研究 2014年第9卷 (1) 创业企业提供服务和帮助 (Brandereta1．，2002；BarkusandHassan，2009； ChahineandFilatotchev，2007；Fitzaeta1．，2009)。此外，还有学者关沣联合 投资差异对创业企业 IPO抑价 (Chahineeta1．，2012)和盈余管理 (胡志颖等， 2012)的影响。总体来说，创投研究的学者们更多的是关沣创投机构的投资绩 效和为创业企业带来除创业资金外的增值服务，而创投网络对创业企业绩效 的影响则关注不多。 综上所述，这些学者都从不同的角度分析了创投网络对创投机构绩效的 影响，分析了创投网络对创业企业的增值作用，分析评价大多是建立在发展 比较成熟的创业投资行业环境之中，不同的环境背景使得我国创投网络对企 业绩效影响可能有所不同，而处于发展中国家尤其是在中国经济转型情境下 尚处探索发展阶段的新 创业投资行业环境中的研究并不多，分析创投网络 对创业企业绩效的研究则更少。 创投网络中联合投资存在着差异性，这些差异对创业企业运营和绩效有 重要的影响，但作用机理不完全相同(SorensonandStuart，2008；Chahineeta1．， 2012)。本文尝试从创投网络联合投资差异性的角度来分析联合投资对创业 企业绩效的作用机理。创投网络中创投机构在联合投资于同一个创业企业或 项 目时，每一个联合投资事件中，联合投资规模不同、联合投资成员的声誉 不同、积累的行业知识经验不同、创建地点不同等多方面存在差异，这些差 异会使得投资效果受到极大影响。索伦森和斯图尔特 (SorensonandStuart， 2008)研究发现联合投资规模大容易吸引远距离的创投机构投资。查欣等学 者 (Chahineeta1．，2012)研究创投网络联合投资对 IPO抑价的影响发现，联 合投资声誉差异 、地域差异 、母公司所属关系差异及这 者的综合差异对创 业企业 IPO抑价有显著的影响。胡志颖等学者利用联合投资的声誉差异 、地 域差异、母公司所属关系差异来分析创投网络联合投资对创业企业盈余管理 的影响，结果表明这些差异越大创业企业 IPO后锁定期结束当年盈余管理越 小，而在 IPO前的盈余管理越大。从胡志颖等学者(2012)、查内等学者(Chaney eta1．，2011)研究可知，联合投资中存在政治关系对创业企业盈余管理有政治 庇护作用，增加了 IPO前盈余管理程度。然而，索伦森、查内、胡志颖等学 者并没有分析创投网络联合投资存在的这些差异对创业企业绩效的影响，而 这些差异对创业企业 IPO后绩效有怎样的影响、影响是否显著且有何特征， 尚未得到回答，本文试图在这方面进行探索研究，考察创投网络联合投资对 创业企业 IPO后绩效的影响。 l59 ChinaManagementStudies volume9 (1) 麟 随着创投行业的发展 ，大多数创投机构倾向于与其它创投机构联合(辛 迪加 )投资创业企业 ，且联合投资规模逐渐扩大 ，研究表明联合投资比独 立投资获得的收益率高出很多 (Brandereta1．，2002；Erik，2006；Abelland Nisar，2007；Hochbergeta1．，2007)。创投机构和创业企业正在不断地嵌 入广大的、相互交叠的网络中，从网络中获取资源和信息。创投机构联合 投资规模的增加能使创投网络资源和信息共享更加便捷 ，且联合投资各方 是群策群力共同为创业企业的成功运作发挥各 自的资源和信息优势。联合 投资中每家创投机构各有所长，他们会利用 自己所处网络中的猎头公司 、 律师事务所、会计师事务所 、投资银行等为其服务的知名机构帮助创业企 业成长，创业企业更易获得这些知名机构的服务和认证，通过猎头公司找 到有经验的高层管理者，更重要的是联合投资规模增加能为创业企业带来 更多互补的管理技能、专业的知识技能、跨区域知识 、行业经验 、技术与 创新、投资机会 、失败的教训等高质量的增值服务。从关系理论的角度看 ， 创业企业嵌入创投网络中，一旦与创投网络不可分割时，创业企业便获得 和控制联合投资多个成员带来的互补的、比自身所拥有的更多的资源和信 息，直接形成或通过学习过程形成创