货币政策冲击、债务保守与公司融投资.pdfVIP

南方经济2012年第10期 货币政策冲击、债务保守与公司融投资 宣扬+ 摘要：以往对货币政策传导机制的研究大多站在宏观总量的角度，较少关注传递的微观基础，也并未详尽 探讨微观企业行为如何弱化了宏观经济政策的效力。本文考察公司如何通过持续多期的债务保守行为 应对货币政策冲击。实证结果表明，公司在货币宽松期的持续债务保守策略显著提高了货币紧缩期间获 得贷款的能力与投资水平，并且这一效应是较为稳健的。这意味着公司可通过债务保守策略应对冲击， 弱化紧缩货币政策的实施效力。本文的发现支持了债务保守的财务柔性假说，丰富了对于货币政策信贷 渠道微观机制的认识，同时也为公司如何应对货币政策的冲击提供了一定启示。 关键词：货币政策信贷渠道债务保守财务柔性公司融投资 J-EL分类号：E52，G32中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1000—6249(2012)10—0102—013 一、引言 近年来，为维持经济的平稳健康发展，央行大量使用了货币政策工具。货币政策能否对实体经济起 到调控作用取决于传导机制是否畅通，鉴于此，我国学者进行了大量研究并发现信贷渠道占据主导地位。 以往研究多从宏观角度展开，却并未详尽考察信贷传递机制的微观基础。但事实上，货币政策对实体经 济的作用最终必须体现在影响企业投融资行为这一层面上，因此来自微观主体的证据至关重要，遗憾的 是，这方面的研究为数甚少。面对宏观经济政策时微观主体并非处于完全被动的地位，企业可通过合理 的财务策略与规划妥善应对宏观经济政策所带来的冲击。例如为抵御紧缩货币政策的冲击，企业可通过 持有现金、寻求商业信用或增强会计稳健性等方式贮存一定融资能力，从而通过这些替代的融资渠道避 免被迫削减投资。企业的这种行为在减少自身运营风险，增加市场价值的同时，也对紧缩货币政策的效 力产生了拮抗作用。不同于以往研究，本文着重考察债务保守行为如何帮助企业应对紧缩货币政策冲 击，以及这种应对措施如何影响货币政策的实施效果。 公司财务领域长期关注债务保守问题，但从破产成本、融资成本以及产品市场竞争等角度提出的假说都 缺乏足够的解释力。随后，债务保守的财务柔性假说逐渐引起理论界重视，诸多学者数值模拟与实证研究的 结果均表明债务保守能增加财务柔性，提升企业价值。沿着这条思路，本文在货币政策冲击的背景下考察债 务保守是否存在财务柔性作用。实证结果表明公司在货币政策宽松期采取的债务保守策略显著增加了货币 紧缩期间的信贷融资与投资能力，并且这一效应是较为稳健的，从而验证了财务柔性假说。 本文的贡献可能体现在如下几方面。微观层面上，尽管各学者分别从持有现金、增加会计稳健性等 角度研究了微观企业如何应对货币政策冲击，但现有研究并未细致考察债务保守所带来的财务柔性如何 帮助企业应对货币政策冲击。本文结论为债务保守的财务柔性假说提供了新的证据。宏观层面上，本文 丰富了微观主体行为如何影响宏观经济政策有效性这一领域的认识。实证结果表明债务保守策略提高 了公司在货币紧缩期间的银行借款与投资水平，这意味着今后在研究货币政策的微观传递机制时必须更 +宣扬，南京师范大学商学院，Email：xuanyan93@yahoo．COIIKcn，通讯地址：江苏省南京市栖霞区文苑路1号南京师范 大学10315信箱，邮政编码：210046。作者由衷感谢匿名审稿人的宝贵意见，当然，文责自负。 一102— 万方数据 南方经济2012年第10期 加注重微观主体的博弈行为。 二、文献综述与理论分析 and 传统货币理论认为利率是货币政策的传导中介，但Bemanke 能存在信贷渠道，即货币政策通过影响银行对企业的贷款额度而作用于其投资水平并实现对实体经济的调 and and 控。尽管国外早期的实证研究表明利率传导机制占据更为主要的地位(RomerRomer，1999；Oliner and Rudebusch；1996)，但近年