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中国上市公司经营者薪酬影响因素的实证研究 　　[摘要]我国上市公司经营者的激励问题一直是社会关注的焦点。本文根据2005年中国A股上市公司年度报告提供的数据，运用多元回归分析对上市公司经营者的薪酬问题进行了实证研究。研究结果表明。经营者的年薪与公司绩效及公司规模之间存在显著的正相关关系，而与经营者的持股比例之间不存在显著的正相关关系。最后，笔者建议采用股票期权机制来激励经营者，并健全与激励机制相关的配套措施；同时也要重视精神激励的作用。 　　[关键词]经营者；薪酬；上市公司；激励 　　[中图分类号]F276.6　[文献标识码]A　[文章编号]1008-2689(2008)03-0032-05 　　 　　一 　　 　　经营者是指从事企业战略性决策，并直接对企业经营活动和经济效益负责的高级管理人员。经营者不同于一般的管理人员和经理人员，他们拥有战略决策权，直接对企业效益负责。经营者是企业的最高管理者，在企业生产活动中处于中心地位。经营者的工作对整个企业的生存和发展产生直接和全面的影响，他们的工作有很大的风险性，他们所作的决策很多是不确定型或风险型决策。 　　在现代企业中，所有权与经营权相分离，所有者委托经营者从事经营活动，二者构成了委托―代理关系。由于人的自利性、有限理性和风险回避性，以及委托双方的条件各异，需要有别、利益目标不尽相同，如果这种关系的双方当事人都是效用最大化者，就有充分的理由相信，代理人不会总以委托人的最大利益而行动。因此，委托人就有必要设计出一个监督机制，防止代理人牺牲委托人的利益而追求自身利益的最大化。因此，如何有效地对企业的经营者进行激励，提高他们的积极性和对企业的忠诚度，使其行为和股东利益目标一致，并在此基础上激励经营者将其企业家资源用于企业经营，成为现代企业一个重要的课题。 　　 　　对经营者的激励问题，西方学术界已经做过较多的实证研究。从国外的计量分析结果来看，企业规模、经营绩效对经营者薪酬产生的影响为正；经营者的持股比例与其现金薪酬负相关或正相关。而我国国内关于经营者薪酬的计量研究近几年刚刚兴起，李增泉、魏刚、张晖明和张俊瑞等利用中国上市公司的年报数据，研究了经营者的薪酬与公司绩效、公司规模等因素之间的相关关系。 　　本文在以前学者研究的基础上，基于2005年中国A股上市公司的样本数据，采用对数变化后的线性模型对上市公司经营者年度薪酬与公司绩效、公司规模和经营者持股比例之间的关系进行实证分析，得出研究结果和结论，最后再提出激励经营者的建议。 　　(一)研究假设 　　假设1：经营者年度薪酬与公司绩效之间存在显著的正相关关系。 　　由于股东和经营者之间存在着信息不对称、目标不一致，为了让经营者努力工作，股东就会将经营者薪酬与公司绩效挂钩，经营者的薪酬由公司绩效来决定。所以，公司经营者为了提高自己的薪酬，一定会努力工作，通过提高公司的绩效来增加自己的年薪。 　　假设2：经营者年度薪酬与公司规模之间存在显著的正相关关系。 　　公司规模越大，其拥有的人员越多，资产规模也更大，项目投资的金额可能越高。所以，经营者需要面对更复杂的问题，决策的风险更大，承担的责任更多，应支付更高水平的报酬。 　　 　　假设3：经营者年度薪酬与经营者持有的股份比例之间存在显著的正相关关系。 　　当经营者持有公司股票时，经营者对公司就有了剩余索取权，就使经营者的利益与股东的利益相一致。这极大地调动了经营者的积极性，他会努力的工作去提高公司的业绩，从而提高股票价值，达到提高自己收入的目的。 　　(二)构建模型 　　本文采用经营者的人均年度薪酬(AP)作为薪酬变量，用净资产收益率(ROE)作为公司绩效的变量，用公司总资产(ASSET)作为公司规模的变量，用经营者的总体持股数量占公司总股本(SIZE)的比例(MSR)作为经营者的持股变量。为了对以上假设进行检验，构造以下对数变换形式的线性模型来分析。 　　InAP=β0 +β1InASSET+β2ROE+β3MSR+e 　　其中β1。β2、β3是回归系数，e是随机误差。 　　(三)样本选择和数据来源 　　本文选取2005年沪深两地的838家A股上市公司，数据资料来自于Wind资讯金融终端。其中经营者就是指上市公司年度报告中披露的董事、监事和高级管理人员等。考虑到极端值会对统计结果带来不利的影响，所以我们剔除了72家经营业绩波动较大的ST公司。为了不让我们研究数据缺失从而影响研究结果，再剔除30家没有披露经营者年度薪酬的公司。进行以上的数据处理后，最后得到736家A股上市公司作为我们的研究样本。其中，经营者持股比例(MSR)、公司规模对数值(InASSET)、经营者人均年度薪酬对数值(InAP)等指标通过计算得到。 　　 　　 　　二