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管理防御对上市公司资本结构影响 　　摘要:在信息不对称和契约不完备的情况下,自利管理者与股东之间的利益冲突引发管理者固守职位并最大化自身效用的管理防御行为。从影响管理防御的管理者特征、管理者激励和管理者监督三个方面选择了7个因素,利用深、沪两市上市公司2001-2007年3 804个样本,实证分析了管理防御影响因素对资本结构的影响。研究发现:在没有外部威胁的情况下防御的管理者偏好低负债,国有控制样本和非国有样本管理防御对资本结构影响存在一定差异。 　　关键词:管理防御;管理者特征;管理者激励;管理者监督;资本结构 　　中图分类号:F234.3 文献标识码:A 　　 　　Empirical Analysis of the Influence of Managerial Entrenchment on Capital Structure 　　of Listed Company 　　HUANG Guo-liang,LUO Xu-dong,SHI Ting-yu,SUN Jia 　　(School of Management, China University of Mining and Technology, 　　Xuzhou 221116,China) 　　Abstract:Under the circumstances of information asymmetry and incomplete contract, the interest conflicts between self-benefit managers and shareholders, and the managerial entrenchment behavior, through which the managers strengthen their position and concentrate on perusing their own utility, is inspired. This thesis selects seven factors from the aspects of manager′s characteristics, management incentive and management restraint, and empirically analyzes the influence of managerial entrenchment behavior on capital structure using the samples of 3804 listed companies from 2001 to 2007 in Shanghai and Shenzhen Stock Exchange. The Study finds that in the case of absence of external threats, the defense managers prefer low debt, and there are some differences between state control samples and non-state control ones. 　　Key words:managerial entrenchment; manager′s characteristics; manager′s incentive; manager′s restraint; capital structure 　　 　　在信息不对称和契约不完备的情况下,自利管理者与股东之间的利益冲突,引发管理者固守职位并最大化自身效用的管理防御行为。资本结构管理控制学派认为在公司管理者持有很少股份或没有股份时,面对约束、激励、接管和破产,会通过融资行为固守职位并最大化自身效用。以往相关研究基本上是围绕管理者在内外部控制机制作用下如何降低职位威胁,进而对公司资本结构决策产生影响而展开的,没有考虑管理者特征对防御程度的影响问题。本文借鉴高阶管理理论(Hambrick,1984),立足中国股权高度集中和控股股东“不完全性”特殊制度背景,考察管理防御与资本结构之间的关系,为上市公司抑制管理者自利行为、缓解委托代理问题和优化资本结构提供依据。 　　 　　一、管理防御与资本结构关系理论 　　 　　管理者作为自利的经济人,防御具有内生特性。在委托代理关系中,管理者与股东存在固有的利益冲突,加之管理者与股东之间的信息不对称,而事先的契约又不可能是绝对完备的,管理者因拥有股东授予的决策权而成为掌握公司控制权的主体。为获取控制权的私有收益,必然会产生管理者防御行为,管理者防御行为要影响公司资本结构决策。 　　根据委托