纺织服装行业2019年度投资策略：消费分层时代，服装龙头享价值增长.docxVIP

CONTENTS |国内当前仍持续消费分层基础上的消费升级 |基于“人、货、场”，探析分层的消费升级影响因素 |服装家纺：多品类、多品牌布局满足消费多样需求 |纺织制造：海外布局显优势，上游供应商享受消费升级红利 |投资建议及重点推荐标的 对于市场持续讨论的“消费升级还是降级”的问题，我们的理解是： 不同层次的消费者， 在特定阶段有特定的购买力，希望拥有更好的生活、更有品质的消费，本质上是中国消费分层基础上的消费升级，分层来看每类群体都在进行各 自的消费升级。 新中产的消费行为可以用马斯洛需求层次理论来解释，并不仅仅是个体，也可以代表社会这一部分人群的消费行为：当基础需求得到满足时，更高级的需求会成为下一阶段的主要需求。 新中产对购买商品时关注程度 新中产对购买商品时关注程度 13-17年我国各档次服装消费呈现凹型结构 最近五年销量复合增速 趋势 20% 最近五年销量复合增速 趋势 20% 13% 11% 10% 20% 15% 10% 5% 0% 快消 中高端 轻奢 高端奢侈品 资料来源：《2018新中产白皮书》，中国银河证券研究院 资料来源：中国商业研究院，中国百货商业协会，中国银河证券研究院 低线城市消费人数占比提升趋势显著，消费欲望强烈。 阿里系“双11”不同线级城市消费人数占比 阿里系“双11”不同线级城市消费人数占比 我国城乡居民恩格尔系数持续下行，消费升级持续 城镇居民家庭恩格尔系数农村居民家庭恩格尔系数 100% 80 城镇居民家庭恩格尔系数农村居民家庭恩格尔系数 70 60 50 50% 40 30 20 10 0% 0 2013 2014 2015 2016 2017 资料来源：阿里大数据，中国银河证券研究院 资料来源：WIND，中国银河证券研究院  CHINA GALAXY SECURITIES 5 / 22 02 |基于“人、货、场”，探析分层的消费升级影响因素 1 2 基于“人、货、场”，探析分层的消费升级影响因素 China galaxy securities  3 4 5 消费者边际消费增速不同奠定消费分层基础 人 ? 收入增长到财富积累速度不同是消费分层的基础 政策红利催化消费升级进程 人口结构的深刻变化分化消费结构 商品性价比升级是消费升级的充分条件 货 ? 健康化、家庭化、追求精神消费等新的理念正在形成，人们开始更加关注能提升生活品质的消费品类，大众消费进入更加品质化的新阶段 一二线购物中心为体验式消费供血，电商全面渗透下沉至低线城市 场 ? 线下获客成本相对线上较低，购物中心的兴起为消费者带来一站式购物体验 ? 电商全面渗透至低线城市，加速全面消费升级速度 CHINA GALAXY SECURITIES 6 / 22 03 |服装家纺：多品类、多品牌布局满足消费多样需求 1 2 3 多品类、多品牌布局满足消费多样需求 China galaxy securities 4 5 中国服装行业目前仍处于集中度缓慢提升进程中。我国服装行业CR8为9.4%，远低于日本、韩国、美国和英 国，处于较低级别的分散竞争型格局。由于我国与日本、韩国同属于东亚文化圈，消费习惯、特点较为相近， 预计未来我国服装行业集中度将接近、但略低于韩国，因为单独几个品牌难以满足我国广大人口的消费需求。 目前除运动服外，我国童装、男装、女装的集中度仍有很大的提升空间。 2017国内外服装行业集中度（CR8） 2017国内外服装行业集中度（CR8） 2017国内外服装子行业集中度（CR8） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%  中国 日本 韩国 美国 英国 80% 29.0% 23.6% 29.0% 23.6% 20.4% 20.4% 9.4% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%  中国 中国 日本 韩国 美国 英国 童装 男装 女装 鞋类 运动服 资料来源：Euromonitor，中国银河证券研究院 资料来源：Euromonitor，中国银河证券研究院  CHINA GALAXY SECURITIES 7 / 22 03 |服装家纺：多品类、多品牌布局满足消费多样需求  1 2 3 服装家纺：多品类、多品牌布局满足消费多样需求 China galaxy securities 4 5 童装、运动服饰将是服装家纺中增速较快的两个行业。目前，国内童装行业CR8为10.4%，仍处于快速成长期。运动服饰在国内已呈现垄断竞争的趋势，如何提高用户粘性、将细分产品结合创新与功能性，将是运动服饰未来发展的重要方向。 预计鞋类、女装、男装未来将会保持较为稳定的市场规模。公司