策略深度：春江水暖鸭先知，寻找真正有阿尔法的“诚意回购”.docxVIP

HYPERLINK / HYPERLINK / ：证监许可（20 目 录 HYPERLINK \l _TOC_250021 一、从海外市场经验及公司案例看回购对公司的影响 4 目 录 HYPERLINK \l _TOC_250020 （一）市场篇：海外股票市场回购的历史回溯 4 HYPERLINK \l _TOC_250019 1、日本：股票回购发展历程与现状 4 HYPERLINK \l _TOC_250018 2、韩国：股票回购发展历程与现状 5 HYPERLINK \l _TOC_250017 3、美国：股票回购发展历程与现状 6 HYPERLINK \l _TOC_250016 （二）公司篇：从国际案例看，回购对公司价值中长期传导机制 7 HYPERLINK \l _TOC_250015 1、日本电装：自由现金流充裕的成熟企业，大额回购后股价刺激作用明显 7 HYPERLINK \l _TOC_250014 2、麦当劳：不断回购驱动的资本结构优化，中长期持续推动股价上涨 8 HYPERLINK \l _TOC_250013 （三）股票回购对公司中长期价值影响的传导机制 9 HYPERLINK \l _TOC_250012 二、A 股市场股票回购的“前世今生” 10 HYPERLINK \l _TOC_250011 （一）前世：A 股市场股票回购的历史回溯 10 HYPERLINK \l _TOC_250010 （二）今生：本轮回购潮有望“风云再起” 11 HYPERLINK \l _TOC_250009 1、2019 年 A 股回购热情或持续 11 HYPERLINK \l _TOC_250008 2、本轮股票回购公司风格特征 12 HYPERLINK \l _TOC_250007 （三）A 股回购对公司股价影响在于短期 13 HYPERLINK \l _TOC_250006 1、回购对公司股价影响在于短期 13 HYPERLINK \l _TOC_250005 2、A 股股票回购或存在的“乱象” 14 HYPERLINK \l _TOC_250004 三、春江水暖鸭先知：从 A 股市场内外展望本轮回购潮变化 14 HYPERLINK \l _TOC_250003 （一）海外市场的回购发展对 A 股回购的启示 15 HYPERLINK \l _TOC_250002 （二）A 股回购政策的边际变化 15 HYPERLINK \l _TOC_250001 四、投资建议：吹尽黄沙始到金，寻找真正有阿尔法的“诚意回购” 18 HYPERLINK \l _TOC_250000 五、风险提示 20 HYPERLINK / HYPERLINK / ：证监许可（20 图表目录图表 1 日本股票回购制度的历史变迁：从原则上禁止，经放宽限制到最终开禁 4 图表目录 图表 2 日本股票市场回购历史回溯 5 图表 3 韩国股票市场回购历史回溯 6 图表 4 美国股票市场回购历史回溯 6 图表 5 美股倾向于在市场估值低位时发生回购 7 图表 6 标普 500 回购指数与SP500 指数显著正相关 7 图表 7 日本电装在 2012-13 年回购规模大幅提升 7 图表 8 2012-13 年日本电装对应的 EPS 7 图表 9 日本电装在 2010-年以后自由现金流量充裕 8 图表 10 2013 年以来日本电装净利润增速逐渐回落 8 图表 11 2000 年以来麦当劳流通股数量、回购规模及股价走势对比 8 图表 12 2000 年以来麦当劳净利润规模及增速 8 图表 13 2008 年以来麦当劳长期债务规模大幅增加 9 图表 14 2000 年以来麦当劳股价与 EPS 9 图表 15 回购对公司中长期价值影响的传导机制 9 图表 16 A 股市场回购制度的历史变迁：政策不断完善，灵活式放开股票回购 10 图表 17 A 股市场上股票回购的三轮“回购潮” 10 图表 18 历次回购潮的市场环境级上证指数估值水平 11 图表 19 2019 年发布回购预案的公司 11 图表 20 主动式回购个股和全部 A 股 ROE 分布 13 图表 21 主动式回购个股和全部 A 股估值分布 13 图表 22 回购个股 EPS 变化 13 图表 23 回购个股与全部 A 股 ROE 变化 13 图表 24 回购预案公布后的股价变化曲线 14 图表 25 两类回购预案公布后的股价变化曲线 14 图表 26 A 股市场上回购起步晚，股票回购存在的乱象 14 图表 27 对标美股，A 股回购公司的特征中长期或发生变化 15 图表 28 2018 年 10 月《公司法》第一百四十二条有关公司股份回购制度的规定进行了