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第 5 章 从历史数据中学习收益 与风险 5-1 第5章 从历史数据中学习收益与风险 5.1 利率水平的决定因素 5.2 不同持有期收益率的比较 5.3 短期国库券与通货膨胀(1926--2005) 5.4 风险和风险溢价 5.5 历史收益率的时间序列分析 5.6 正态分布 5.7 偏离正态 5.8 股权收益与长期债券收益的历史纪录 5.9 长期投资 5.10 非正态分布的风险度量 5-2 5.1利率水平的决定因素 • 资金供给 – 存款人特别是居民 • 资金需求 – 企业（购置厂房设备及存货） • 政府净供给或净需求 – 联邦储备银行运作 5-3 5.1 利率水平的决定因素 • 5.1.1 实际利率与名义利率 • 5.1.2 实际利率均衡 • 5.1.3 名义利率均衡 • 5.1.4 税收与实际利率 5-4 5.1.1 实际利率与名义利率 • 假定一年前你在银行存了1000美元，期限一年，利 率10%，那么现在你将得到1100美元现金。这100美 元收益是你的真实收益吗？ • 这取决于现在的1100美元可以买多少东西以及一年 前的1000美元可以买多少东西； • 消费者物价指数（CPI）是用来测度城镇家庭购买 一篮子商品与服务的平均价格指标 ； • 有必要区别名义利率—货币增长率和实际利率—购 买力增长率 5-5 5.1.1 实际利率与名义利率(续) • 设名义利率为R，实际利率为r，通胀率为i，则有下式近 似成立： r ≈R-i (5-1) 或R ≈ r+i 即： 费雪效应(近视): 名义利率 ≈ 实际利率+通货膨胀率 例：上例中，假设i=CPI=6%,则 实际利率r ≈ R-i=10%-6%=4% 费雪效应( 严格): 1+r=(1+R)/(1+i) (5-2) ,推导得： r = (R - i) / (1 + i) (5-3) 由r ≈ R-i，高估了（1+i）倍。 r=4%/(1+6%)=3.77% 5-6 5.1.1 实际利率与名义利率(例) 例题：如果一年期储蓄存单的利率为 8%，预期下 一年的通胀率为 5%，分别利用近似公式和精确公 式计算实际利率。 5-7 5.1.1 实际利率与名义利率(例) 解：利用近似公式可以得到实际利率为 r≈8%-5%＝3% ， 利用精确公式可以计算出实际利率为 r=(0.08-0.05)/(1+0.05)=0.028 即2.86%。 由此可以看到，近似公式得出的实际利率高估 了 14个基点（ 0.14%），通胀率较小或计算