从海外新能源汽车产业链2018年报看全球电动化大趋势.docxVIP

投资案件 结论和投资建议 海外电动化全面加速，对国内企业既是机遇也是挑战。过去几年受补贴呵护与政策战略引导， 国内新能源行业建立起了明显的先发优势，随着全球化竞争加剧，行业洗牌将加速，具有全球竞争力与配套能力的产业链企业成长空间进一步打开，有望迎来价值重估。我们看好各环节具有全球竞争力的企业，动力电池推荐宁德时代，国轩高科，电池材料推荐恩捷股份、当升科技、璞泰来、新宙邦，零部件与汽车电子推荐卧龙电气、宏发股份，关注法拉电子。 原因及逻辑 海外主机厂电动化加速带来增量需求：我们对主流海外主机厂 2018 年年报整理发现，传统车业务遇到瓶颈，电动车销售维持近 40%增长，主机厂纷纷强调对新能源汽车的投入，将对全球新能源汽车带来增量供给，从而拉动对中游电池、零部件及汽车电子需求。 海外动力电池厂扩产，为国内电池材料企业带来增量需求。过去海外三大动力电池企业松下、LG 化学、三星 SDI 的二次电池业务始终挣扎在盈亏边缘，2018 年开始明显盈利，显著增强进一步扩产信心。随着海外电池厂产能与销售增长，对国内电池材料企业带来增量需求。 有别于大众的认识 市场认为国内产业链竞争力有限，海外电动化加速，对国内产业链形成打压。我们认为国内产业链分化严重，龙头企业具备极强的国际竞争力不惧海外竞争，而二三线企业受国内政策保护生存不可持续，早日完成全球化加速对产业链健康成长利大于弊。 市场认为海外电池厂进入国内挤压国内动力电池企业生存空间。首先我们认为海外主机厂加速电动化带来的是全球需求扩张，全球电池龙头具备共同成长的空间（水大鱼大），其次我们认为海外动力电池厂的扩张为上游材料企业创造新增需求，国内具备全球配套实力的材料企业显著受益。 目录 主机厂：全球电动化加速 大厂加大新能源投入 6 特斯拉占据 80%美国纯电动市场 经历史上最成功的一年 7 雷诺集团确立了在欧洲电动车市场的领先地位 8 宝马集团全面落实电气化 加大动力电池投资 9 戴姆勒加速电动平台推进 智能交互与自动驾驶相得益彰 11 大众集团电动车平台 MEB 蓄势待发 12 动力电池：龙头盈利大幅改善 产能扩张加速 13 松下：跟随特斯拉上量 能源业务营收盈利高增长 14 LG 化学：规模效应提升盈利 大额投入支撑产能扩张 16 三星 SDI：消费储能电池快速增长 在华增加动力电池产能投放 17 零部件：Tier 1 加速电动化转型 新型功率器件推动快充与高续航 19 麦格纳国际：加码汽车电气化与自动驾驶技术 19 英飞凌：加速 IGBT 产能扩张 车用 SiC 技术实现突破 20 看好全球化竞争 具备全球配套能力的产业链企业有望迎来价值重估 22 图表目录 图 1：2013-2018 年全球新能源车销量与渗透率（单位：万辆，%） 6 图 2： 特斯拉收入及净利润（单位：亿美元） 7 图 3：2018 年美国高档车销量（单位：千辆） 8 图 4：特斯拉美国纯电动车市场销量（单位：千辆） 8 图 5： 雷诺集团收入及净利润情况 （单位：百万欧元） 8 图 6： 2018 年雷诺集团新能源车成绩斐然 9 图 7：宝马集团收入及净利润情况 （单位：百万欧元） 9 图 8： 2018 年宝马集团电气化占比全球居前 10 图 9： 2018 年宝马集团电气化水平 10 图 10：戴姆勒集团收入及净利润情况 （单位：百万欧元） 11 图 11：戴姆勒集团 EQC 电动化平台 11 图 12：戴姆勒集团 MBUX 智能交互系统 11 图 13： 大众集团收入及净利润情况 （单位：百万欧元） 12 图 14： 大众集团的“可持续交通”概念结构图 12 图 15： 大众集团 MEB 平台与适用品牌 13 图 16：松下总营收及净利润（单位：十亿日元） 14 图 17：松下营业利润率和净利润率 14 图 18：松下能源业务营收（单位：十亿日元） 15 图 19：松下能源业务营业利润（单位：十亿日元） 15 图 20：松下万亿日元资计划中 40%以上用于电池 15 图 21：LG 化学总营收及净利润（单位：十亿韩元） 16 图 22：LG 化学营业利润率及净利润率 16 图 23：LG 化学能源解决方案业务营收（单位：十亿韩元） 16 图 24：LG 化学能源解决方案业务营业利润（单位：十亿韩元） 16 图 25：LG 化学资本开支情况（单位：十亿韩元） 17 图 26：三星 SDI 总营收及净利润（单位：十亿韩元） 18 图 27：三星 SDI 营业利润率及净利润率 18 图 28：三星 SDI 分业务营收（单位：十亿韩元） 18 图 29：三星 SDI 资本开支（单位：十亿韩元） 18 图 30：麦格纳国际收入及净利润情况 （单位：百万美元） 19 图 31：麦格纳国际的 e1 电动车 19 图 32