煤炭行业观点重大调整：榆林限产执行超预期+内蒙矿难再添阴影，3~5月动煤价格难言看空.docxVIP

目 录观点重大调整：榆林限产执行超预期+内蒙矿难再添阴影，3-5 月动煤价格难言看空 目 录 （一）调整 1：榆林煤矿基本已得到复产批复，但真实产量低于预期，内蒙矿难再添阴影 4 （二）调整 2：“预期 3-5 月份煤价将下降”面对安监压力持续升级，淡季下跌空间料将在被动去库+主动补库中耽搁 5 （三）调整 3：投资建议从“预计煤价下行与看多板块股票并行”转为“静待供给端发酵，并看多板块股票，核心选择指标在于PE 优势” 6 图表目录图表 1 重点电厂供耗存数据 4 图表目录 图表 2 黄骅港调入、库存数据 5 图表 3 动力煤供需平衡表 5 图表 4 煤炭板块上市公司公开数据 6 观点重大调整：榆林限产执行超预期+内蒙矿难再添阴影，3-5 月动煤价格难言看空 前期观点：之前我们提出，基于元宵节后榆林需求已经恢复，而名义上两批复产仅占表内产能的 51%，供需的不匹配并未导致榆林煤价暴涨，认为榆林供需矛盾尚不尖锐。基于锡林郭勒地区煤矿以央企为主，生产相对较为规范， 安全检查影响有限，所以供给收缩预期偏弱。随着两会结束和采暖季结束，供需面面对两次冲击。与此同时，2019 年供需由 2018 年宽平衡转向紧平衡，煤价中枢下移。叠加下水煤面临核电和双控的替代效应，6 大电日耗同比应当偏弱。基于此，我们之前认为 3-5 月份动力煤价格将下行，认为低点应当低于去年最低点的 564 元/吨，目标 550 元/ 吨。 （一）调整 1：榆林煤矿基本已得到复产批复，但真实产量低于预期，内蒙矿难再添阴影 根据《全市第一、二批同意申请复工复产煤矿清单》统计，目前已经批复 2.05 亿吨煤矿进行复产，若考虑神华在榆林地区的大柳塔-活鸡兔、榆家梁、哈拉沟、石圪台、锦界能源公司、榆林神华能源公司（郭家湾和青龙寺）7 矿合计 1.06 亿吨产能，合计可复产产能 3.11 亿吨（其中郭家湾在两个数组中均被统计，提出后可复产产能为 3.03 亿吨），占榆林市在产产能的 98%，占在产+在建产能的 74.8%，可见名义上大部分可复产。但由于存在复产申请流程，实际在产产能并未达到该数值，且作为超产主体的大量表外中小民营矿井并未复产，导致供应端实际偏紧。作为结果，陕煤下水港的黄骅港近期库存和调入下滑较为显著，直达市场口径的重点电厂供应和库存也出现快速下滑， 榆林减产程度超出之前预期。据国投安信统计，2018 年鄂尔多斯和榆林各销售煤炭 6.64 亿吨和 4.36 亿吨，较表内 在产产能分别超 1.23 亿吨和 1.27 亿吨。背靠 1.12 榆林矿难再添 2.23 银漫矿难，产地安监压力骤升，若两大主要超 产区均将“治超”作为核心抓手，这或将使得全市场去重新测算 2019 年供需平衡表。 图表 1 重点电厂供耗存数据 资料来源：wind、 图表 2 黄骅港调入、库存数据 资料来源：wind、 （二）调整 2：“预期 3-5 月份煤价将下降”面对安监压力持续升级，淡季下跌空间料将在被动去库+主动补库中耽搁 在我们之前的报告中，我们认为“结构性补库”的脉冲式涨价后煤价将在 3-5 月份迎来下跌，且低点低于去年 低点的 564 元/吨。这背后的核心动机在于不看好“安全大检查”对产量的有效影响。从经验来看，全国安监级别最 高、范围最广、力度最大当属 2017 年 7-10 月由国务院发起的全国安监大检查，在那一轮检查中陕西和山西煤炭产量环比显著增加，仅内蒙有明显降幅，2018 年超产问题依旧严重。但此次榆林政策执行力度超预期叠加内蒙矿难， 矿井违规生产的问题再次被放到台面上，“治超”或将改变 2019 年宽平衡的供需格局，使得年度动煤价格中枢难以 显著下移。在节奏上，由于全国两会于 3 月 05 日开始，持续 2 周多时间，期间的安全生产一直以来都是敏感问题。 期间煤矿复工预计整体较为缓慢，超产短时间内也难以恢复。1）在煤价偏悲观的假设下，神华 1 亿吨产能始终不停产，榆林已批复的产能在两会前全部能复产，但超产一直到两会后放开；鄂尔多斯安检不影响产量，但导致超产阶段性停止，两会后同样放开。1-3 月合计上，榆林共减产 700 万吨（3.36 亿吨煤矿春节前按照额外多放假一周计算） +1750 万吨（3.36 亿吨煤矿均在 2 月 15 后 3 月 20 前复产，复产期间按照综合 50%的产能利用率计算，扣除春节复 产周期算 40 天）共计 2450 万吨，鄂尔多斯影响 1000 万吨，两地合计 3450 万吨的供给；2）在煤价偏乐观的假设下， 榆林地区（除神华 1 亿吨）产能基本到两会后才能复产，且治超持续到 6 月份；鄂尔多斯治理超产同样持续到 6 月份。榆林共减产榆林共减产 700 万吨（3.36 亿吨煤矿春节前按照额外多放假一周计算）+3500 万吨（3.36