环保行业：从盈利性、成长性和估值三维度甄选垃圾焚烧优质标的.docxVIP

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分 目 录 HYPERLINK \l _bookmark0 一、 投资能力和运营管理水平决定垃圾焚烧回报率 4 HYPERLINK \l _bookmark10 二、 垃圾焚烧市场空间大，竞争格局已形成强者恒强 6 HYPERLINK \l _bookmark11 垃圾焚烧是大势所趋 6 HYPERLINK \l _bookmark16 垃圾焚烧有望迎来“量”、“质”齐升，龙头公司显现 9 HYPERLINK \l _bookmark26 三、项目敏感性分析：吨投资额吨上网电量利用率 13 HYPERLINK \l _bookmark30 四、主要公司盈利性、成长性和估值比较 15 HYPERLINK \l _bookmark38 风险提示 19 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark1 表 1：不同杠杆率和融资成本的情况下，垃圾焚烧项目的 IRR 敏感性分析 4 HYPERLINK \l _bookmark14 表 2：三种无害化处理方式对比 7 HYPERLINK \l _bookmark15 表 3：垃圾焚烧行业政策梳理 8 HYPERLINK \l _bookmark21 表 4：我国垃圾焚烧运营市场空间测算 10 HYPERLINK \l _bookmark22 表 5：我国生活垃圾组成分析 11 HYPERLINK \l _bookmark27 表 6：典型垃圾焚烧项目核心假设 13 HYPERLINK \l _bookmark28 表 7：典型垃圾焚烧项目利润表 14 HYPERLINK \l _bookmark29 表 8：典型垃圾焚烧项目现金流 15 HYPERLINK \l _bookmark31 表 9：垃圾焚烧可比公司核心运营指标比较 16 HYPERLINK \l _bookmark33 表 10：垃圾焚烧公司在建筹建产能占比 17 HYPERLINK \l _bookmark34 表 11：垃圾焚烧公司经营性现金流净额/净利润% 17 HYPERLINK \l _bookmark37 表 12：垃圾焚烧可比公司估值表 18 HYPERLINK \l _bookmark2 图 1：垃圾焚烧 BOT 融资模式示意图 5 HYPERLINK \l _bookmark3 图 2：垃圾焚烧项目收入构成 5 HYPERLINK \l _bookmark4 图 3：绿色动力垃圾焚烧业务成本拆分（2017 年） 5 HYPERLINK \l _bookmark5 图 4：中国天楹垃圾焚烧业务成本拆分（2017 年） 5 HYPERLINK \l _bookmark6 图 5：环保子行业毛利率情况 6 HYPERLINK \l _bookmark7 图 6：环保子行业净利率情况 6 HYPERLINK \l _bookmark8 图 7：环保子行业负债率 6 HYPERLINK \l _bookmark9 图 8：环保子行业经营性现金流/净利润% 6 HYPERLINK \l _bookmark12 图 9：我国城镇生活垃圾清运量 7 HYPERLINK \l _bookmark13 图 10：我国城镇生活垃圾无害化处理产能 7 HYPERLINK \l _bookmark17 图 11：我国重点城市和全国人均垃圾产生量（千克/年） 9 HYPERLINK \l _bookmark18 图 12：发达国家垃圾焚烧处理比例 9 HYPERLINK \l _bookmark19 图 13：我国城镇生活垃圾焚烧处理能力情况 10 HYPERLINK \l _bookmark20 图 14：我国生活垃圾无害化处理产能结构 10 HYPERLINK \l _bookmark23 图 15：2012 年-2017 年新建垃圾焚烧项目中标数量及处理价格变化趋势图 12 HYPERLINK \l _bookmark24 图 16：2012 年-2017 年平均垃圾处理费热力图 12 HYPERLINK \l _bookmark25 图 17：我国垃圾焚烧市场竞争格局 13 HYPERLINK \l _bookmark32 图 18：垃圾焚烧可比公司毛利率 16 HYPERLINK \l _bookmark35 图 19：垃圾焚烧公司自由性现金流情况（亿元） 18 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分 HYPERLINK \l _bookmark36 图 20：垃圾焚烧公司负债率情况（2018 前三季度） 18