二季度策略：抓住好春光，风险在后段.docxVIP

海外环境：从修复期进入震荡期 国内经济：预期波动将远大于基本面波动 对二季度行情节奏的判断 长期资本市场：从存量博弈到双向扩容 行业配置：四条主线精选结构 诚信 诚信|担当|包容|共赢 一、海外环境：从修复期进入震荡期 海外市场已纳入宽松预期 经济和盈利将接棒成为主要矛盾 大概率海外修复期结束进入震荡期，海外市场对A股的推动弱化 去年年底开始全球市场在各国央行一片“鸽声”中开启修复，并为A股春季攻势吹响号角 图：18年12月26日美股反弹以来全球主要市场表现(%) 25 20 15 10 5 诚信| 诚信|担当|包容|共赢 中 希 加 法 意国 腊 拿 国 大 大 利 -5  美 发 土 欧 香 新 巴国 达 耳 洲 港 兴 西市 其 市 场 场  澳 日 英 捷 德 俄大 本 国 克 国 罗利 斯 亚  南 韩 印 菲 波 印 匈 国 度 律 兰 尼 牙 宾 利  泰 墨 马国 西 来 哥 西亚 3月议息会议，欧美央行延续整体宽松基调，美联储对2019年加息的预期由去年12月的2次调降至0次 加息结束，逐步走向降息周期的预期正在被纳入 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 图：市场已开始纳入美联储19年降息可能 19年再加2次息19年再加1次息 19年再加2次息 19年再加1次息 当前水平 35 30 25 20 15 10 5 0 图：美股波动再度加大 诚信|担当|包容|共赢美国:标准普尔500波动率指数 诚信|担当|包容|共赢 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 降息 降息 2007-09 本·伯南克 诚信|担当|包容|共赢 对美国经济而言，从加息周期到降息周期的转换意味着经济下行周期确认，经济下行对美股盈利的冲击也开始加剧 方向 时间 联储主席 联储货币政策基调 经济形势 物价水平 就业状况 加息 1972-03 79年之前凯恩斯主义钉住利率，货币政策过度关注经济和失业，呈现放松、紧缩的循环 经济上行 通胀下行至阶段性底部，绝 对水平仍高 失业率下降 降息 1974-07 阿瑟·伯恩斯 第一次石油危机冲击，经济 下行 通胀快速上行至两位数 失业率上升 加息 1976-12 经济高位震荡 通胀下行至阶段性底部，绝 对水平仍高 失业率下降 降息 1981-06 货币主义盯住货币供给量， 控制通货膨胀率成为联储 首要目标 第二次石油危机冲击后，联储鹰派高利率下，经济走向W型二次衰退前的顶端 通货膨胀在货币、财政政策双紧缩下持续下行 失业率上升 加息 1983-05 保罗·沃尔克 经济走出衰退，并在前期低基数下持续高增 通胀水平持续下行 就业状况好转 降息 1984-10 经济增速有所下滑 通胀水平有所下滑 失业率持续下降 加息 1986-12 经济保持高速增长 通胀下降至阶段性底部 失业率持续下降 降息 1987-10 艾伦·格林斯潘 灵活微调 经济保持高速增长 通胀上行快速上行 失业率持续下降 加息 1988-03 经济保持高速增长 通胀处在较高水平 失业率持续下降 降息 1989-06 经济增长略有下行 通胀水平进一步上升 失业率持续保持 在较低水平 加息 1994-02 彻底废止使用货币增长目标制，采用中性货币政策盯住真实利率，公布联邦基金目标利率 经济走出衰退，保持较高速 度增长 通胀长期稳定在较低水平 失业率持续下降 降息 1995-07 墨西哥货币危机冲击，经济 出现阶段性下行 通胀长期稳定在较低水平 失业率持续下降 加息 1999-07 经济保持高速增长 通胀上行 失业率持续下降 降息 2001-01 科网泡沫破灭，经济受到冲击出现快速下行 通胀处在较高水平 失业率开始上升 加息 2004-07 经济保持高速增长 通胀水平底部抬升 失业率持续下降 次贷危机爆发，经济开始快 速下行 通胀开始快速上行 失业率开始上升 欧美央行持续“放鸽”，背后是经济下行压力加大 3月美联储将19-20年GDP增速分别从2.3%、2.0%下调至2.1%、1.9%，PCE增速从1.9%、2.1%下调至1.8%、2.0%。 3月欧央行对19年增长预期由1.7%大幅下调至1.1%，失业率由7.8%上调至7.9%，整体通胀和核心通胀分别由1.6%、1.4%下调至1.2%、1.2%。 图：主要海外经济体后续下行压力较大 欧元区:制造业PMI 日本:制造业 欧元区:制造业PMI 日本:制造业PMI 63 61 59 57 55 53 51 49 47 45 图：美联储3月经济预期变化(%) 经济指标 时间 2019年 2020年 2021年 长期 实际GDP 增速 2019.03 2.1 1.9 1.8 1.9 2018.12 2.3 2 1.8 1.9