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我国基金热点问题分析 【摘要】我国的证券投资基金业发展迅速，规模不断 扩大，基金品种日益丰富和完善。本文拟在借鉴国内外基 金研究的基础上，结合实际情况，针对我国出现的老鼠仓、 开放式基金巨额赎回、封闭式基金折价之谜三个基金热点 问题作一简要分析，有助于基金本身的监管和投资，同时 为基金制度设计提供借鉴。 【关键词】基金黑幕赎回折价之谜 对于证券投资基金的内涵，不同的学者有不同的诠释， 在此，我们引用吴航的定义：证券投资基金是通过发行投 资基金股份或受益凭证的方式汇聚社会闲散资金，委托专 门的投资管理机构进行组合投资，以此分散风险，并按出 资比例分享投资收益的一种投资制度。投资基金在我国虽 然起步较晚，但却以独特的优势引起人们极大的关注，并 在我国经济发展中发挥着越来越重要的作用，但其仍有诸 多问题：经营能力弱，基本上是投机性投资理念，而不是 价值投资理念；存在明显的“羊群行为”；存在流动性悖论; 投资风险分析；证券投资基金的评价及体系构建等。以下， 我就三个热点问题进行详细分析。 一、老鼠仓问题 在刚过去的中国大牛市中，基金市场如火如荼，但曾 一度深受投资者青睐的上投摩根基金公司曝出一件大丑闻 前上投成长先锋基金经理唐建的老鼠仓行为已被证监会查 实。客观说，这可能还只是冰山一角，基金业还有很多没有 曝光的基金经理，基金公司的制度和相关法律法规显然存 在很多漏洞。据业内人士透露，基金经理的“老鼠仓”是业 内公开的秘密。这不禁让我们对基金一大热点“老鼠仓” 进行深入探讨。 证券市场的“鼠患”叫“老鼠仓”，指基金经理在使用 公有资金买入，拉升某只股票之前，先用个人的资金在低 位买入该股票，等到用公有资金将股价拉升到高位后，个 人的持股也会率先卖出后获利，而机构和散户的资金甚至 可能因此被套牢。“老鼠仓”问题属于利用内幕信息以及运 作资金的职业优势炒作股票，涉嫌利益输送，也是涉嫌内 幕交易刑事犯罪的行为。 显然，对这一问题的解决是加强监管，由《中华人民 共和国证券投资基金法》第18条规定基金经理对基金的义 务，基金管理人的董事、监事、经理和其他从业人员，不 得担任基金托管人或者其他基金管理人的任何职务，不得 从事损害基金财产和基金份额持有人利益的证券交易及其 他活动。一方面我们需要做的：首先，应加大对责任人员 的惩罚力度。其次，增加对规范基金个人交易行为监管制 度的可操作性。再次，完善持有人会议和基金内部的制衡 机制可以防止内部监管机构的“功能弱化”。另一方面，采 取有效的激励机制可以成为监管的有效措施，在监管部门 难以发现证据的情况下，应该积极鼓励市场来监督，通过 高额奖金动员全民力量进行积极举报，从而从源头上遏制 这种行为的泛滥。 二、折价之谜 封闭式基金折价是一个令人深感困惑的问题，这个问 题同样存在于中国的证券市场。封闭式基金一般有三种价 格：一是面值，二为净值，三是市场价格。面值在募集时 设定，我国一般规定为人民币一元。基金在以后的动作过 程中，通过获得投资收益或造成亏损，就表现为基金的净 值，衡量基金的内在价值，它是一个时点概念，在某一时 刻，基金的资产总额减去负债和相关费用后除以初始设定 的基金份额就得到了基金的单位净值。基金的价格是指投 资者在二级市场上买卖基金时基金所表现出来的价格，价 格随着市场因素和其他因素而不断变化。人们发现，基金 的市场价格往往低于基金的单位资产净值，这一现象即为 封闭式基金的折价，国外实证研究表明，封闭式基金在绝 大多数情况下会出现折价现象，并存在以下动态特征：上 市初期往往存在溢价现象，经过一段时间后，就会出现折 价现象，而且除了上市初期外，大多数时间内都处于折价 状态。封闭式基金的折价幅度经常随股市大幅度波动，直 到接近封闭期时，其价格才与净值趋于一致。我国封闭式 基金的历史虽短，但也基本呈现上述特征，并且由于我国 证券市场的不成熟和不完善，折价的幅度和深度都较国外 市场大。 在理性效率市场框架下，传统经典金融理论试图从基 金的管理费用、管理水平、资产组合及税赋等基本因素入 手，提出了代理成本理论、资产流动性理论、资本利得税 理论、新上市基金理论、市场分割和业绩预期理论等解释。 然而这些建立在“投资者理性”基础上的解释对折价现象 的解释力并不令人满意。研究者们开始从行为金融学方面 进行解释：（1）套利的有限性。包括成本约束、风险约束。 （2）噪音交易者。噪声交易者模型是建立在两个重要的假设 之上：理性交易者是短视的，他们关心的是持有资产的转 让价格，而不仅是未来股利的折现值。这是因为机构投资 者有定期的考核，个人投资者有变现的要求；噪声交易者 的情感是随机的，且不能被理性交易者精确预测。（3）投资 者情绪理论。该理论目前在解释封闭式基金折价之谜中占 主流地位。模型得出封闭式基金的折价可