保险行业2019年一季报简述及中期投资策略报告：结构转型奠定发展基石，政策利好增厚利润.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 长城证券 3 长城证券 3 目录 2019Q1 业绩超预期增长主要源于权益市场短期的高增长 6 投资端：贝塔效应下投资收益向好 6 行业及险企投资资产及占总资产比重 6 上市险企浮盈大幅提升 7 负债端：总保费收入持续增长，新单保费逐步回暖 9 总保费收入持续增长，续期保费占比提高 9 Q1 新单保费出现回暖迹象 10 新单价值逐季恢复，价值率不断提升 10 非车险实现较快增速，税率下降助力盈利改善 11 车险增速总体有所承压，非车险保持较快增速 11 所得税下滑，助力实际盈利改善 13 中期看结构持续优化，奠定长期转型发展基石 14 代理人向专业化转型竞技赛道开启 14 代理人增速放缓趋势逐渐显现 14 差异化的代理人发展趋势形成，转型赛道开启 14 渠道结构：主打个险渠道，人均产能提升是必由之路 17 “得个险者得天下”的重要变革已在路上 17 费用支出呈现较快增速 20 产品结构：以健康险为代表的长期保障型产品需求成主力 22 高价值率的健康险产品有望带动保险深度、密度目标达成 25 无风险利率相对下行，理财型产品吸引力相对下降 26 期限结构：更加倚靠长期续期保费，稳定保费增速基石 27 寿险估值：EV 长期增长可期 30 降税背景下，有望迎来发展新机遇 33 盈利模式：死差为盾，利差或成扰动 37 剩余边际奠定长期稳定利源基础 37 长端利率或存在下行压力 39 监管放松，险企配置品种日益多样性 41 投资建议：估值低位下龙头险企优势凸显 43 风险提示 44 长城证券 4 图表目录 图 1：中国平安新业务价值及同比增速（百万元） 11 图 2：中国平安新业务价值率及同比变动 11 图 3：中国平安产险保费及综合成本率 12 图 4：中国平安产险保费增速 12 图 5：中国太保产险保费及综合成本率 12 图 6：中国太保产险保费增速 12 图 7：中国人保产险保费及综合成本率 12 图 8：中国人保产险保费增速 12 图 9：中国太平产险保费及综合成本率 13 图 10：中国太平产险保费增速 13 图 11：险资投资端政策 16 图 12：上市险企代理人数量占保险行业 60%以上 16 图 13：2019 年中国人寿队伍发展策略 17 图 14：2018 中国平安AI 运用于代理人渠道 17 图 15：首年新单保费分析模型 18 图 16：近年来上市险企手续费及佣金 单位：亿元 20 图 17：近年来上市险企人均手续费及佣金 单位：万元 21 图 18：近年来上市险企手续费及佣金占营业支出比值提升 22 图 19：上市险企单位管理费用支撑的有效业务价值 22 图 20：上市险企单位人力成本支撑的有效业务价值 22 图 21：保险行业健康险保费收入占总保费收入比重逐年上升 23 图 22：上市险企健康险保费收入占总保费收入比重 23 图 23：长期保障型产品与其他产品新业务价值率对比：以中国平安为例 24 图 24：理财产品发行规模及预期收益率变化 26 图 25：余额宝 7 日年化收益率下行趋势明显 单位：% 26 图 26：2014 年以来万能险新增交费及同比增速 27 图 27：2014 年以来投连险月度保费及同比增速 27 图 28：上市险企新业务价值及增速 单位（百万，%） 33 图 29：上市险企人均新业务价值及增速 单位（元/人，%） 33 图 30：财产险公司车险、非车险业务保费收入占比 35 图 31：财产险公司车险、非车险业务增速情况 35 图 32：中国平安 2018H 营运利润拆分 单位：百万元 38 图 33：中国平安 2018 营运利润拆分 单位：百万元 38 图 34：上市险企和行业寿险最低资本占比 39 图 35：中债十年期国债收益率及 750 日移动平均线 40 图 36：A 股上市险企保险合同准备金 单位：百万元 40 图 37：A 股上市险企准备金负债合同占比 40 图 38：上市险企总投资收益率 单位：% 41 图 39：上市险企净投资收益率 单位：% 41 图 40：保险板块估值图（上为A 股，下为H 股） 44 长城证券 5 TOC \o 1-1 \h \z \u 表 1：上市险企 2019 一季度总资产净资产及归母净利润 单位：亿元 6 表 2：保险业资金运用余额与资产总额 单位：亿元 6 表 3：部分上市险企 2019 一季度投资资产和总资产 单位：亿元 7 表 4：2019 一季度上市险企银行及房地产持股市值及总市值 单位：亿元 7 表 5：上市险企投资收益 单位：亿元 8 表 6：上市险企利润表其他综合收益规模 单位：亿元 8 表 7：上市险