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目录索引
负债端:增速放缓,业务结构持续优化 5
保费收入增幅放缓,新业务价值增速承压 5
产品结构持续向保障型转型,推动行业质量增长模式 8
人力团队增员放缓,绩优人力更受青睐 8
财险综合成本率下降,市场集中度有所提升 10
资产端:长端利率或有所下行,多元配置缓解压力 11
一季度权益投资表现突出,带动业绩增长 11
经济形势变数增加,长端利率或有下行压力 12
750 均线仍处上行区间,准备金释放拐点或在年底 13
投资结构呈现多元特征,非标资产接近饱和 13
下半年展望:以静制动,专注价值 15
当前行业估值水平处于历史较低区间 15
EV 倚重内生增长,利差贡献持续收窄 16
投资端挑战机遇并存 18
负债端再迎政策红利 21
投资建议 22
风险提示 22
图表索引
图 1:保险行业总保费收入(万元) 5
图 2:寿险行业原保费收入(万元) 6
图 3:财险行业原保费收入(万元) 6
图 4:个险新单保费(百万元)及增长率 7
图 5:中国平安个险渠道新单保费收入(亿元)及同比增速(%) 7
图 6:三家上市险企新业务价值率 8
图 7:三家上市险企健康险保费收入(百万元)及占比 8
图 8:四家上市险企 13 个月保单继续率 9
图 9:四家上市险企退保率 10
图 10:财险行业市场集中度 10
图 11:三家上市财险综合成本率 11
图 12:上市险企总投资收益率 11
图 13:2018 年和 2019 年上市险企一季度投资收益(百万元) 12
图 14:中美十年国债收益率对比(%) 12
图 15:10 年期国债到期收益率(%)和 750 均线(%) 13
图 16:会计估计变更导致的准备金计提增加(减少)(单位:百万元) 13
图 17:上市公司保险资产配置情况 14
图 18:上市公司非标资产规模 14
图 19:2007 年以来保险股独立行情(红圈)及跑输大盘(灰圈)趋势图 15
图 20:保险行业P/EV 估值 16
图 21:四家上市险企投资回报偏差率 18
图 22:保险行业投资收益率与沪深 300 指数涨跌幅变动趋势(%) 19
图 23:美国寿险行业新增债券比例(%)(按到期期限划分) 19
图 24:日本保险行业境外投资(十亿日元)变化趋势(%) 20
图 25:英国保诚固收债券变化趋势(以信用评级划分) 20
图 26:2013-2018 年我国保险行业资产配置 21
表 1:四家上市公司保险代理人情况 9
表 2:各家上市险企新业务价值对EV 溢利的驱动 17
表 3:营运经验差异对EV 溢利贡献增加 17
表 4:投资回报差异对EV 影响 17
表 5:基于主要上市险企 2018 年报测算税收变化对净利润影响(百万元、%) 21
表 6:2018 年上市公司保费收入居所在公司前 5 位的重疾险产品 22
负债端:增速放缓,业务结构持续优化
保费收入增幅放缓,新业务价值增速承压
在134号文叫停快返产品、代理人增幅降缓等强压下,2018年保险行业保费收入增速明显放缓,全年原保费累计收入38017亿元,虽较2017年增速陡降,但仍实现了3.9%的正增长。根据银保监会数据,寿险方面保费收入拖累行业总保费收入增长,同比增速仅0.85%;财险方面保费收入增长平稳,全年增速保持在11%以上。
根据银保监会披露,2018年寿险保费收入26061亿元,与2017年基本持平,增幅为0.9%;根据2018年报,上市公司中,中国平安、中国人寿、中国太保及新华保险原保费收入依次为4717亿、5362亿、2013亿和1222亿元,增幅为21.3%、4.7%、15.7%和11.9%,优于行业整体增速。
2019年保险行业增长压力有所缓解。截至2019年4月,行业保费收入达到19060 亿元,较去年同期增长14.9%。其中,寿险保费收入14556亿元,较2018年同期增长16.1%。财险行业保费依然保持11%增幅。
图1:保险行业总保费收入(万元)400,000,000
图1:保险行业总保费收入(万元)
400,000,000 70.00%
350,000,000 60.00%
300,000,000 50.00%
40.00%
250,000,000 30.00%
200,000,000 20.00%
150,000,000 10.00%
100,000,000 0.00%
-10.00%
50,000,000 -20.00%
0 -30.00%
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