负alpha专题系列：如何从财务角度构建负面清单.docxVIP

目录 一）研究背景及意义 1 、为何研究负alpha？ 1 、雅百特 2 、监管机构问询函 3 二）财务异常因子表现分析 5 、财务异常因子整理 5 、财务异常因子多空收益表现 6 三）财务异常因子构建组合 10 、等权复合 11 、尾部个数组合 11 四）总结 12 图表目录 图 1：2018 年A 股个股收益分布 1 图 2：2018 年创业板商誉减值与净利润对比 1 图 3：历年新成立基金数目情况 1 图 4：历年新成立基金规模情况（单位：亿） 1 图 5：雅百特收到违规处分文件 3 图 6：雅百特 2015 年报应收账款指标异常 3 图 7：财务造假（异常）传导链条 5 图 8：利息收入比货币资金因子多空收益 1 6 图 9：利息收入比货币资金因子多空收益 2 6 图 10：应收账款比营业收入因子多空收益 1 7 图 11：应收账款比营业收入因子多空收益 2 7 图 12：其他应收款比应收账款因子多空收益 1 7 图 13：其他应收款比应收账款因子多空收益 2 7 图 14：预付账款比营业收入因子多空收益 1 8 图 15：预付账款比营业收入因子多空收益 2 8 图 16：预付账款占比流动资产因子多空收益 1 8 图 17：预付账款占比流动资产因子多空收益 2 8 图 18：固定资产比营业收入因子多空收益 1 9 图 19：固定资产比营业收入因子多空收益 2 9 图 20：存货比营业收入因子多空收益 1 9 图 21：存货比营业收入因子多空收益 2 9 图 22：营业外收入比营业收入因子多空收益 1 10 图 23：营业外收入比营业收入因子多空收益 2 10 图 24：营业收入比筹资活动现金因子多空收益 1 10 图 25：营业收入比筹资活动现金因子多空收益 2 10 图 26：等权复合财务异常因子多空收益表现 11 图 27：等权复合财务异常因子多空收益明细 11 图 28：等权复合财务异常因子历年多空收益表现 11 图 29：财务异常信号个数越多，组合收益越差 12 图 30：财务异常信号个数=7 组合收益 12 图 31：财务异常信号个数=7 组合收益历年明细 12 表 1：财务异常因子整理 5 一）研究背景及意义 、为何研究负alpha？ 回顾过去的 2018 年，投资之路可谓荆棘丛生，2018 年全年全市场 92%的个股收益为负，其中超过 69%的个股收益低于-25%，在这样的市场环境中获得正收益如火中取栗；如果进一步看具体板块，如图 2 所示，2018 年创业板净利润 300 亿，商誉减值损失 517 亿，商誉减值损失数额接近净利润的 2 倍，商誉减值等风险事件对市场的冲击愈来愈明显，投资者对此不得不提高重视。 图 1：2018 年 A 股个股收益分布 图 2：2018 年创业板商誉减值与净利润对比 60% 50% 40% 30% 20% 10% -100%-75% -100% -75% -50% -25% 0% 25% 50% 75% 100% 125% 150% 175% 200% 225% 250% 275% 300%  2018年个股亏损分布 23%13%5%37%63% 54% 23% 13% 5% 37% 63% 创业板2018年商誉减值与净利润对比商誉减值 净利润 数据来源：wind、 数据来源：wind、 另一个角度，从国内股票型 ETF 的发展来看，2014 年以来股票型 ETF 的新增数目（图 3）和新增规模（图4）都呈现上升趋势，尤其是 2019 年以来新成立基金中有一半是 ETF 基金，一方面是由于主动型基金获取 alpha 的难度越来越大，另一方面是由于投资于个股容易因踩雷与市场走势相背离，投资者更倾向于选择指数类产品投资，ETF 是其最佳选择。 图 3：历年新成立基金数目情况 图 4：历年新成立基金规模情况（单位：亿） 新成立基金数目 新成立ETF数目 占比（右轴） 250 60% 200 50% 150 40% 30% 100 20% 50 10% 0 0% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 新成立基金规模 新成立ETF规模 占比（右轴） 5000 40% 4000 30% 3000 20% 2000 1000 10% 0 0% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 数据来源：wind、 数据来源：wind、 金融工程深度报告 著名投资家巴菲特有一条投资原则：永远不要亏损本金。为何控制亏损如此重要呢，不仅仅是因为持续亏损会导致投资生涯结束，