宏观专题研究：银行理财新趋势.docxVIP

请务必阅读最后特别声明与免责条款在 2018 年资管新规和理财新规发布后，银行理财的生态发生了较大的变化，对金 请务必阅读最后特别声明与免责条款 融市场的影响也已经有所体现。如今，在新规发布后 1 年多后，理财转型的状况如何， 未来又会有怎样的趋势变化，金融市场又可能会出现怎样的变化等问题受到较多人的关注。 针对这些问题，我们做了相关的梳理和分析，分为三部分。第一部分简述银行理财的发展史，第二部分严监管以来银行理财的发展趋势和产品特征，第三部分总结银行理财在新趋势下对资本市场和实体经济的影响。 一、银行理财发展史 国内银行从事资管业务最早是在 2004 年，学习的是外资行的结构性存款，投资的资产主要是债券和少量股票，另外挂钩一点衍生品。第一款内资银行理财产品“阳光理财 B 计划”便主要投资国债。 但由于当时居民收入水平还偏低、对衍生品等复杂的金融产品了解较少，股票市场一度也出现较大的跌幅，理财收益没有保障，因此在发展之初规模扩张较慢。 直到 2008 年，美国金融危机蔓延至全球，为稳定经济，政策出台了一揽子的刺激计划，放开了房地产的调控。在持续较强的融资需求+政府后期控制地产与城投信贷的组合下，高收益且优质的非标开始放量，银行理财扩张才在资产端有了依托。 但是“非标”的期限较长，且缺乏流动性，需要负债一直养着，但负债端，理财产品销售的时候期限越长越难销售，再加上“刚性兑付”的要求，银行理财发展实际存在资产负债期限上的矛盾。 为此银行有两个办法：一是用银行自营等其他资金暂时垫付；二是不同产品的资金混合使用，新老交替做期限错配，比如到期的产品 A 实际对应的“非标”A 并未到期时， 用新发行的产品 B 来兑付。从而形成了“资金池”模式，在房地产和城投蓬勃发展的十多年间，这很快成为了银行理财运营管理的典型模式。 这时银行表外理财已经完全偏离“代客理财”的本意，成为不需要缴准、计提风险资本，游离于监管之外的“影子银行”。 一种高风险模式的野蛮生长必然要导致严监管的到来。2013 年 6 月，原银监会下发8 号文《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，限制理财投资非标规模不得超出其理财产品余额的 35%，理财开始将更多的流动性转向同为固定收益的债券市场。 伴随着货币宽松、实体萎靡（新增非标资产缺乏）和监管限制投资非标，理财在 2014 年后出现了两个新变化。 一是同业理财进入快速增长期，占理财总规模的比例从 4%上升到 15%；二是债券市场出现了大牛市，中小行通过同业理财吸收大行的资金，投向非银进行债券加杠杆套利或是拉久期下沉信用资质，成为了银行理财扩张发展的又一新模式。 但这一模式也存在风险，比如资金空转，期限匹配过于严重，对流动性要求较高， 一旦流动性出现收紧或资产端出现大规模的信用违约，则理财可能会出现兑付危机，进而出现流动性风险，金融市场大幅波动，甚至牵涉金融机构表内的自营资金。 在 2017 年理财规模已经接近 30 亿，俨然成为我国资管行业的巨兽，监管不得不重 新审视理财的合规性与潜在的风险，开始全面规范。 二、严监管之后的理财新趋势 资管新规、理财新规和理财子公司管理办法相继出台，为规范银行理财提供了全方位、框架性的指导意见，从产品类型、投资范围、起投门槛、合格投资者认定等方面都进行了更详细的规定，产品方面主要要求： 一是打破刚兑，转为净值化。鼓励银行理财用市值法计量，能用摊余成本法估值的产品必须符合一定的标准，一般要求是封闭式的产品（持有到期，或者没有可靠的公允价值）。 资管新规的补充文件也给出了过渡期的安排，对于封闭期在半年以上的定期开放式产品，底层资产久期不超过封闭期 1.5 倍的产品，可以使用摊余成本法计量。现金管理类产品可以采用“摊余成本+影子定价”的方式估值。 从 18 年 4 月底资管新规发布以来，银行理财产品进入过渡期，到现在已经过去了一年多的时间，这一年多的时间，银行理财发生了什么样的变化？ 2018 年内的变化可通过对比近两年的理财市场报告看出。相比 17 年底，18 年理财产品规模保持平稳，但是同业理财的规模和占比出现了“双降”；封闭式理财产品的期限拉长，同比增加了 20 天，3 个月以下的封闭式产品规模缩水一半；债券等标准化资产比例提高，成为理财配置的主要资产。 而 2019 年上半年的情况，我们利用爬虫软件抓取了理财网的数据（主要是零售产 品），将截止 2019 年 7 月底的理财产品数据与截止 2019 年 1 月底的数据进行了对比分析。 图表1： 19 年上半年发行理财的银行数目和理财数目都有所下降 封闭式非净值型 封闭式净值型 开放式非净值型 开放式净值型 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70%  1月底 7月底 请务必阅读最后特别