农林牧渔行业：猪价新高下对生猪养殖股近期走势的思考.docxVIP

猪价新高下对生猪养殖股近期走势的思考 投资要点 投资要点 本篇文章主要回答两个问题：（1）近期在猪价持续新高下，为何生猪养殖股走势偏弱，其反映了市场怎样的内在投资逻辑?（2）当前时点考虑利润的兑现程度，在猪价不断创新高的情况下，如何看待生猪养殖股的长期趋势？ 猪价新高下生猪养殖股走势偏弱，反映了市场基本的赔率思考模式，与事实无关 8 月以来，猪价基本三天上一个台阶，继突破历史高点后，又不断创造新高，目前全国生猪价格已接近 25 元/ 千克。对于生猪养殖股而言，虽然生猪价格屡创新高，各大猪企头均盈利均突破 1000 元/头，但当前猪价新高对股价的提振已经非常有限，生猪养殖股近期走势依旧偏弱。 图表 1：猪价新高，但价格新高的“持续性”依旧有待验证，生猪养殖股近期走势依旧偏弱 80 22 70 20 60 50 18 40 16 30 14 20 10 12 来源：Wind， 图表 2：猪价新高，但价格新高的“持续性”依旧有待验证，生猪养殖股近期走势依旧偏弱 温氏股份收盘价（元/股，左轴） 天邦股份收盘价（元/股，左轴） 22个省市:平均价:生猪（元/千克，右轴） 242220 24 22 20 18 16 14 12 10 40 35 30 25 20 15 10 5 0 来源：Wind， 猪价新高下生猪养殖股走势偏弱，反映了市场基本的赔率思考模式：在低位时，如果你不能证明它无那它就是有；在高位时，如果你不能证明它有，那它就是无，这是基本的赔率思考模式，与事实无关。 优秀可以在过程中判断，伟大却只是事后的结论。伟大的形成是需要机缘和太多意外因素的，事后总结出的确定性在事前都是不确定的，我们很难在事前来确定这些，所以只能通过进程中的不断观察来确认我们的判断， 这就存在一个维持和修正的过程，而一开始的过高价格实际上就剥夺了我们修正的权利。因而对于当前的生猪 养殖股而言，虽然近期生猪价格与各大企业头均盈利屡创新高，但是这种新高的“持续性”依旧有待事后验证， 且目前各大公司股价从历史回溯来看均处于相对高位，所以面对“利润兑现”的不确定性（生猪销售均价、出栏量、完全成本），近期生猪养殖股走势依旧偏弱，反映了市场基本的赔率思考模式。 市场的正确只在当下，当其负面的因素被显著呈现出来后，积极的变化也会自然而来 这个世界是复杂且充满变化的，大部分事物都可以有不同的角度和理解。对于股票市场而言，我们赚的是角度和变化的钱而不是纠正市场错误的钱，市场是永远正确的。市场每一次涨跌都是一个角度和思维过程，理解市 场就是去理解它在涨跌中的思考及侧重，因为市场在不同信息和状态下给出过非常多的定价、预期和思维过程， 这里包含了极大的多样性和逻辑性。 当然，永远正确只是一个强调，因为角度维度的原因必然会伴生某些方面的不正确，但我们必须先认识到市场的正确才能理解不正确。我们不能用事后的结果去评判事前的市场，那对应的是完全不同的信息基础和逻辑可能性，市场的正确只在当下。 大部分事物都可以有不同的角度和理解，当负面被充分体现后正面解读便可展开，即便暂时没有，但当其负面的因素被显著呈现出来后，积极的变化也会自然而来。那么回到生猪养殖股，虽然短期存在疫苗中试传言、单 月出栏量不及预期（留种）、生猪销售均价偏低、疫情影响等因素扰动，但这些负面因素均大都来自于阶段性的事实或认知，生猪养殖股的长期逻辑并未改变。 市场当下的逻辑基本大多来自于阶段性的事实与认知，逆向投资意味着以长期逻辑中最坚实的部分对抗现实的变化。而生猪养殖行业周期逻辑与成长逻辑兼具，非洲猪瘟下本轮周期价格景气高度与持续时间超往轮（7 月能繁母猪存栏环比仍大幅下降-8.9%，当前生猪价格突破历史高点），以及未来五年“集中度提升”是生猪养殖 股投资坚实的长逻辑，龙头企业具有明确且广阔的市占率提升空间，而出栏量在 300-1000 万之间的二线龙头企业兼具较高的成长性。生猪养殖股这一长逻辑并不会被“单月出栏量不及预期、疫苗传言、生猪销售均价偏低等”所证伪，非洲猪瘟下养殖门槛进一步提升，即便考虑本轮周期规模企业的出栏量增长，各大生猪养殖公司市占率仍低，行业“集中度提升”空间依旧较大。 所以在目前生猪价格景气上行依旧在途，2019 年 3-4 季度乃至 2020 年价格持续新高是相对比较确定的，且本轮周期反转高度和持续时间、以及个股公司出栏量和完全成本，市场仍存在较大预期差的情况下，当前生猪养殖股行情已经步入“价格新高→利润兑现”的时期，即：市场向行业要利润的时期，量增逻辑是未来股价的主要驱动力，仍然是投资生猪养殖股的较好窗口期。 中泰农业重点上市公司估值表 图表 3：2019 年中泰农业重点上市公司估值表 来源： 中泰农业——重要农业数据监测器 图表 4：重要农业数据汇总 来源： 畜禽链：猪价上涨鸡价下跌 猪价