疫情驱动企业数字化转型，SaaS为长期优质赛道.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 一、疫情驱动企业数字化转型，SaaS 公司整体受影响有限 1 北美 SaaS 公司 1Q 业绩受影响有限，估值恢复至疫情前水平 1 疫情短期影响国内 SaaS 公司业绩，中长期催化企业数字化转型需求 3 二、中美云计算发展差距观察 6 云计算产业渗透率低，SaaS 占比提升空间大 6 聚焦 SaaS：国内 SaaS 公司稀缺，但核心指标 LTV/CAC 较为健康 11 三、优质赛道中的优质选手：电商 SaaS 迎来业绩及估值双升 13 千亿美金市值SaaS 独角兽 Shopify 13 Shopify 与微盟/有赞的对比 15 Shopify 发展路径对国内电商 SaaS 启示 16 四、投资建议 17 五、风险提示 19 一、疫情驱动企业数字化转型，SaaS 公司整体受影响有限 1.1 北美 SaaS 公司 1Q 业绩受影响有限，估值恢复至疫情前水平 2020 年一季度我们主要跟踪的美股 SaaS 公司Zoom、Slack、Salesforce、Shopify 营收分别为 3.28、2.02、48.65、 4.70 亿美元，除 Shopify 之外均实现环比增长，环比变动率分别为 74.3%、10.9%、0.3%、-7.0%。Shopify 受疫情影响相对较大，是由于部分商家由 Shopify Plus 转移至价格更低的服务计划，同时 Shopify 为新注册用户提供额外的 90 天标准服务试用期，导致营收未能实现环比增长。同比增长率受疫情影响不大，接近疫情前平均增长水平，其中在线办公软件 Zoom 受居家办公刺激，营收同比增长 169%，同比环比增长率创新高，并且在二季度给出 4.98 亿美元的营收指引，同比增速达到 241%。其他 SaaS 公司二季度不确定相对较高，Slack、Salesforce 给出的 2 季度营收指引分别为 2.08 亿、48.9 亿美元，同比增速分别为 43%、22%，增速放缓。Shopify 则未给出二季度指引，此前 Slack 和 Shopify 均撤回全年指引。 图表1： SaaS 公司季度营收情况（百万美元） 图表2： SaaS 公司季度营收同比增长情况 2018Q32019Q3 2018Q3 2019Q3 2018Q4 2019Q4 2019Q1 2020Q1 2019Q2 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 Zoom Slack Salesforce Shopify 160% 140% 120% Zoom Slack Salesforce Shopify 169% 103% 100% 96% 85%  78% 80% 60% 67% 58% 60% 50% 48% 45%  49% 50% 40% 20% 0%  24% 22% 33% 47% 47% 35% 30% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 资料来源：公司年报， 资料来源：公司年报， 20 FQ1 Zoom、Slack、Salesforce、Shopify 净利润（亏损）分别为 2700 万、-7400 万、9900 万、-3100 万美元，除 Shopify 之外均实现环比增长，环比增长率分别为 76.5%、16.5%、140%，受益于疫情期间营收的增长以及如出差等销售活动的减少带来的销售费用的减少。在线办公软件 Zoom 净利润由 2019 年 Q1 的 200 万美元增长至 2700 万美元，涨幅达 1123%，主要受益于疫情催化远程办公需求剧增。 海外行业深度报告 图表3： SaaS 公司季度利润情况（百万美元） 图表4： SaaS 公司季度利润同比增长情况 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 500 Zoom Zoom Slack Salesforce Shopify 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 Zoom Slack Salesforce Shopify 1500% 2019Q2 2019Q3 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 500% 0% -500% -1000% -1500% 资料来源：公司年报， 资料来源：公司年报， 从 FQ1 业绩来看，Zoom 与 Slack 均为企业办公应用，疫情催化远程办公驱动业绩增长，尤其是 Zoom，在用户层面的数据表现亮眼。从 19 年 4 季度到 20 年 1 季度，Zoom 平台拥有 10 个雇员以上的客户数由 8.1