西南证券--三峡水利：四网融合落地,成长空间打开.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年03 月25 日 买入 （维持） 证券研究报告•公司研究报告 当前价：9.96 元 三峡水利（600116）公用事业 目标价：——元（6 个月） 四网融合落地，成长空间打开 投资要点 西南证券研究发展中心  事件：公司发布 2018 年年度报告，全年营收 12.98 亿元，同比增长 6.64% ； [Table_Summary] 分析师：王颖婷 实现归母净利润2.14 亿元，同比下滑37.8% ；公司发布重大资产重组预案。 [Table_Author] 执业证号：S1250515090004  来水+ 出售资产等非经常性损益减少是利润下滑主因。2018 年公司完成售电量 电话：023 18.83 亿千瓦时，同比提升 7.17% ；带动发电业务营收同比增长6.47%至9.61 亿元。但受公司电站所处流域来水不均、降水量同比较大幅下降影响，公司自 邮箱：wyting@ 发电量为6.88 亿千瓦时，同比下降 31.88 % ；外购电13.3 亿千瓦时，同比上 联系人：沈猛 升45.04%，高成本外购电增加直接导致公司售电成本大幅提升，售电业务毛利 率下滑14.7 个百分点至20.61%，带动主业利润水平下滑。同时，2017 年公司 电话：021 完成对全资子公司重庆三峡水利实业发展有限公司的挂牌转让，从而实现沱口 邮箱：smg@ 土地处置收益1.54 亿元，2018 年无相关收益，非经常性损益累计减少6541 万 元，影响利润总额。 [Table_QuotePic] 相对指数表现  “四网融合”落地，打造“三峡电网”。公司发布重大资产重组预案，拟通过发 三峡水利 沪深300 行股份和可转换公司债券及支付现金方式购买联合能源88.55%股权、长兴电力 27% 100%股权（长兴电力持有联合能源 10.95%股权）。同时，拟向不超过 10 名特 16% 定投资者非公开发行股份募集总额不超过 10 亿元的配套资金。发行价不低于 6% 7.42 元/股，购买资产对价和发行规模尚未确定。其中：联合能源旗下核心资产 为乌江电力和聚龙电力，年售电量约80 亿千瓦时，供电区域覆盖重庆涪陵、黔 -5% 江、酉阳等区县，拥有 110kV 及以上电压等级线路2435 公里，具备一定规模 -16% 的配售电网络。2018 年净资产规模60.9 亿元，营收34.4 亿元，归母净利润2.85 -26% 亿元。2）长兴电力主要聚焦重庆两江新区工业开发区增量配电业务，2018 年 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 19/1 19/3 净资产规模5.83 亿元，营收 1.39 亿元，净利润817 万元。此次重大资产重组， 将乌江电力、聚龙电力、三峡水利、长兴电力四张地方电网整合为一，成为重 数据