光大证券--格力电器2018年中报点评：新冷年游刃有余,业绩确定性依旧.pdf

2018 年 8 月 31 日 格力电器 （000651.SZ ） 家电行业 新冷年游刃有余 ，业绩确定性依旧 ——格力电器（000651.SZ ）2018 年中报点评 公司简报 买入（维持） 事件： 公司发布 2018 年中报，2018 年上半年实现营业收入 910 亿元，同比 分析师 +31.5% ，归母净利润128 亿元，同比+35.5%。其中2018Q2 营业收入514 金星 (执业证书编号：S0930518030003) 亿元，同比+30.2% ，归母净利润72.3 亿元，同比+33%。中报业绩符合市场 021 预期。 jinxing@ 公司拟每股派现0.6 元，现金分红总额36 亿元（含税），分红率对应2017 甘骏 (执业证书编号：S0930518030002) 021 年报、2018 中报利润分别为16%、28% ，中期分红预案低于市场预期。。 ganjun@ 点评： 市场数据 ◆收入保持高增长，符合市场预期 总股本(亿股) ：60.16 分业务看：公司空调收入758 亿元，同比+39% ；小家电收入15.7 亿元， 总市值(亿元) ：2442.39 同比+56% ；智能装备收入3.6 亿元，同比-63%。分地域看：受终端需求拉动， 一年最低/最高(元) ：36.42/58.70 内销收入650 亿元，同比+38% ，外销仍受汇率波动影响，实现收入137 亿元， 近 3 月换手率：57.02% 同比+12%。 2018H1 空调内销出货的高增长主要源于需求好于预期叠加渠道补库存， 股价表现(一年) 据奥维数据，2018 年 1-6 月空调全渠道零售量/ 零售额分别同比增长 50% 11.5%/15.5%，公司上半年安装卡亦实现15%左右增长，好于产业年初预期。 33% 此外，渠道17 冷年清空库存，上半年补库存力度较强。根据产业在线数据， 15% 上半年格力空调销量同比+16.5% ，内销同比+16.7% ，估计企业实际出货口径 -3% 增速更高。 -20% 07-17 10-17 01-18 04-18 格力电器 沪深300 ◆盈利能力稳定，资产质量与现金流依然优异 收益表现 毛利率费用率同向变动：18H1 公司毛利率30% ，同比-1.9pct，销售费用 % 一个月 三个月 十二个月 率同比-3.5pct。毛利率/销售费用率同向变动（主要在18Q1）体现公司主动兑 相对 -3.52 -0.44 15.18 现返利，补贴经销商。管理费用率因职工薪酬、物耗和折旧增长较快，同比 绝对 -8.19 -10.43 2.58 +0.9pct。同时，因 18H1 首尾汇率差异不大，公司汇兑损益及对冲科目波动 资料来源：Wind 较小。 相关研报 综合来看，公司净利率继续同比上升 0.4pct ，达到 13.9%。结合其他流 Q1 业绩超预期，市场波动有望逐步抚平 动负债科目上半年基本环比持平，显示费用既无超额计提也未有多余冲抵，上 ——格力电器（000651.SZ）2018 年一 半年财务数据基本反映了公司真实的盈利能力。 季报点评 ··································2018-04-27 经营现金流同比大幅增长，若剔除票据