东吴证券--郑煤机：SEG并表上半年业绩同比+180%,煤机+汽车零部件板块双轮驱动.pdf

证券研究报告 ·公司研究 ·专用设备 郑煤机 （601717） [Table_Main] SEG 并表上半年业绩同比+180%，煤机+汽 [Table_Author] 2018 年08 月29 日 车零部件板块双轮驱动 证券分析师 陈显帆 增持 （维持） 执业证号：S0600515090001 021 投资要点 chenxf@  SEG6 月份开始并表，上半年公司营收127.2 亿元，同比+290.04%，归 证券分析师 王皓 母净利润4.56 亿元，同比+179.66% 。公司主营业务包括煤机板块和汽 执业证号：S0600518030001 车零部件板块，其中后者包含亚新科板块和 SEG 板块。收购的亚新科 021 板块包括凸轮轴、发动机缸体缸盖等传统汽车零部件，收购的德国SEG wangh@ 主要产品包括起停电机和 48 伏 BRM 等，未来主打中国市场，今年6 月份开始并表。H1 公司实现营收 127.2 亿元，同比+290.04%，归母净 [Table_PicQuote] 利润4.56 亿元，同比+ 179.66%。营收端分解来看：127.2 亿元营收中， 股价走势 1）汽车零部件板块收入91.55 亿元，占比72% ，同比+725.68%，其中 郑煤机 沪深300 新增SEG 公司营收71.24 亿元，则亚新科贡献20.31 亿元；2）煤机板 17% 块营收35.65 亿元，占比28%，由于上游煤炭行业回暖，订货增加，同 9% 比+65.64%。归母净利润分解来看：4.56 亿元中煤机板块贡献3.34 亿元， 0% 占比73%，汽车零部件贡献1.22 亿元，占比27% 。可以看到，汽车板 -9% -17% 块72%的营收占比仅贡献了27%的利润，主要原因是目前SEG 费用率 -26% 暂时较高，吞噬了其毛利，未来随着SEG 在中国区业务迅速扩大，毛 -34% 利率提升，以及费用率逐渐降低，有望为公司提供可观的向上业绩弹性。 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08  H1 毛利率 19.76%，同比-1.86pct，三费费率13.08%，同比-1.48pct， 综合营运能力改善明显。毛利率降低推断主要是合并SEG 后产品结构 变化导致；销售、管理、财务费用率分别为 3.72%、8.44%、0.92%， [Table_Base] 市场数据 同比-1.2pct、-0.2pct、-0.1pct 。总体及分项费用率均有所改善。分项来 看，管理费用共 10.7 亿元，煤机、亚新科、SEG 管理费用贡献度分别 收盘价(元) 6.03 为22%、19%、59%，营业收