东吴证券--证券行业2018年中报综述：券商盈利低谷,投资交易分化.pdf

证券研究报告·行业研究·证券 证券行业2018 年中报综述 [Table_Main] [Table_Author] 券商盈利低谷，投资交易分化 2018 年09 月12 日 增持 （维持） 证券分析师 胡 翔 执业证号：S0600516110001 事件：A 股32 家上市券商2018 年上半年合计实现营业收入 1219.4 亿元，同 021 比下滑7.7%，归母净利润340.2 亿元，同比下滑23%，其中仅中信、华泰、 hux@ 申万宏源、东兴、中原 5 家券商业绩增长，太平洋亏损。行业层面，上半年 研究助理 马祥云 证券业营业收入下滑11.9%，净利润下滑40.5%，华信巨额亏损拖累行业。 021 maxy@ 投资要点 [Table_PicQuote]  资本市场低迷+股市波动冲击自营，券商中期业绩下滑且全年仍有压力。上 行业走势 市券商上半年投行净收入、利息净收入、投资收益（剔除联营/合营企业投 证券 沪深300 资，含公允价值变动损益）分别大幅下滑22% 、31%、21% ，经纪净收入小 20% 幅下滑4.5% ，仅资管净收入同比增长9.5% （源于东方、中信等主动管理能 力领先的券商逆势增长）。传统业务受困于资本市场景气度走低：1）一级 0% 市场 IPO、定增承销金额分别下滑 26.5% 、45.4% ；2 ）二级市场自营投资 -20% 虽然受益于债市反弹，但股市波动明显冲击投资收益，二季度行业净资产 -40% 缩水；3）利息净收入下滑源于以两融、股票质押为主的融资类业务收缩， 符合预期，预计资本中介业务进入下行拐点。整体而言，证券行业上半年 -60% 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 年化 ROE 创新低（3.54% ），考虑二、三季度以来成交量持续收缩（7、8 月日均成交额已分别低至 3907、3225 亿元），叠加去年下半年券商业绩高 基数，我们判断行业全年业绩仍有较大压力，盈利低谷压制券商估值。 [Table_Report] 相关研究  个别优质龙头券商逆势增长，源于交易能力强劲+传统业务集中度提升。以 1、 《证券行业专题报告系列 中信/ 中金为代表的龙头券商业绩在同比高基数基础上逆势强劲增长，中信 增速达到 12.96%，中金剔除中投证券并表影响后利润增速