东吴证券--中国太保2018年中报点评：NBV符合预期,二季度保费优异.pdf

证券研究报告 ·公司研究 ·保险 中国太保 （601601）：2018 年中报点评 [Table_Main] [Table_Author] NBV 符合预期，二季度保费优异 2018 年08 月27 日 买入 （维持） 证券分析师 胡翔 事件：公司发布2018 年中报，实现归属于母公司股东净利润82.54 亿元，同 执业证号：S0600516110001 比增长26.8%，对应EPS 为0.91 元/股；期末归属于母公司股东净资产 1388.78 021 亿元，较年初增长 1.0%，对应BVPS 为15.33 元/股；期末内含价值 3092.42 hux@ 亿元，较年初增长8.1% ；寿险及健康险NBV 162.89 亿元，同比下滑17.5%。 投资要点 研究助理 马祥云 maxy@  寿险NBV 降幅符合预期，二季度新单强劲增长带动价值率再创新高。上半 年寿险NBV 在同比高基数背景下，下滑 17.5%至162.9 亿元，源于代理人 [Table_PicQuote] 股价走势 渠道新单保费下滑19.7%至292.5 亿元，但二季度公司大力推动保障型产品 销售并取得良好成效，二季度代理人渠道新单保费增长 8%至 91.8 亿元， 中国太保 沪深300 NBV 强劲增长35.2%至59.04 亿元，驱动上半年整体新业务价值率提升至 34% 4 1.4% （领先同业），同时，新单标准保费中，长期保障型占比提升至50.2% 23% 11% （2017H1 、2016H1 分别为42.4%、31.5%）。代理人队伍基本稳定，上半年 0% 月均人力规模89.4 万人，6 月末人力83.9 万人（较年初有所下滑主要系队 -11% 伍主动清虚），但月均健康人力增长4.9%至34.2 万人。此外，代理人月均 -23% 佣金收入同比下滑22.2%至1217 元，原因在于虽然高价值率的保障型产品 -34% 佣金提成比例通常更高，但件均保费远低于储蓄型产品，因此分红险等长 2017-08 2017-12 2018-04 期储蓄型产品销售下滑造成代理人收入的阶段性承压。  产险税收因素导致净利润下滑，非车险保费提速造成综合成本率承压。公 [Table_Base] 市场数据 司财产险保费增长15.6%至606.9 亿元，其中非车险增长33.1%至168.3 亿 收盘价(元) 34.48 元，农险、责任险、保证险等险种为核心驱动力。虽然产险整体综合成本 率同比持平（98.7%），但非车险业务上半年承保亏损（综合成本率 101.7%， 一年最低/ 最高价