东吴证券--中国国旅：海南免税风头正劲,免税航母破浪前行.pdf

证券研究报告 ·公司研究 ·旅游综合 中国国旅 （601888） / [Table_Main] 海南免税风头正劲，免税航母破浪前行 [Table_Author] 2018 年09 月11 日 买入 （维持） 证券分析师 汤军 执业证号：S0600517050001 盈利预测预估值 2017A 2018E 2019E 2020E 021 营业收入（百万元） 28,282 39,951 50,086 58,818 tangj@ 同比（%） 26.3% 41.3% 25.4% 17.4% 研究助理 董晓洁 净利润（百万元） 2,531 4,032 4,814 5,806 dongxj@ 同比（%） 40.0% 59.3% 19.4% 20.6% 每股收益（元/股） 1.30 2.07 2.47 2.97 [Table_PicQuote] 股价走势 P/E （倍） 47.39 29.74 24.91 20.66 中国国旅 沪深300 154% 投资要点 129% 103%  免税航母再扬帆，并购日上“保三争一”。旗下中免是唯一经国务院授 77% 权，在全国范围内开展免税业务的国有专营公司，是国内免税巨头，陆 51% 续并购日上中国和日上上海，取得首都机场/上海机场免税店，业务版 26% 图持续扩张；2017 年位列世界旅游零售商排名第八（合并日上上海后 0% 位列第六），提出免税行业全球“保三争一”的发展目标。 -26% 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09  政策引导消费回流，免税业务拓展迅猛。境外消费与奢侈品消费外流体 量不可小视，2017 年境外旅游消费达1153 亿美元（+5.0%），人均花费 [Table_Base] 近900 美元，奢侈品消费额流出超4000 亿人民币，免税作为消费回流 市场数据 的重要渠道，持续受益政策红利。中免作为凭借牌照优势，在离岛免税、 收盘价(元) 61.42 机场免税店方面具有显著优势，实现业务高速拓展，增强规模效应和运 营优势。1）中免旗下海棠湾免税店量价双升，17 年购物人次达131 万， 一年最低/ 最高价 31.44/76.03 客单价超4600 元，低费用带来强盈利能力；2）并购