光大证券--黔源电力2018年半年报点评：业绩增速可观,财务状况改善.pdf

2018 年 8 月 21 日 黔源电力（002039.SZ ） 公用事业 业绩增速可观 ，财务状况改善 ——黔源电力（002039.SZ ）2018 年半年报点评 公司简报 ◆事件：黔源电力发布2018 年半年报。2018H1 公司实现营业收入10.7 增持（维持） 亿元，同比增长34.3% ；归母净利润1.40 亿元，同比增长197%；扣非归 当前价/ 目标价：13.95/15.76 元 母净利润1.34 亿元，同比增长189%；EPS 0.46 元。 目标期限：6 个月 ◆发电量上半年大增，预计三季度难以大幅增长：受2018 年6 月发电量 数据拉动，公司2018Q2 发电量同比增长46% ，增速较2018Q1 提升19 分析师 个百分点；公司2018H1 发电量同比增长38%。由于水力发电成本以固定 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 成本为主，边际发电成本极低，公司盈利受益于发电量的高速增长， 021 2018H1 归母净利润同比大幅增长197%，其中2018Q2 归母净利润同比 wangwei2016@ 增长136%。由于公司2017Q3 发电量数据亮眼，受去年同期高基数的影 车玺 (执业证书编号：S0930518010001) 响，预计2018Q3 发电量同比难以大幅增长；从2018 年1~7 月发电量数 chexi@ 据来看，发电量增速出现下滑迹象。公司半年报预计2018 年前三季度归 母净利润同比增速为-30%~3%。 联系人 ◆资产负债率与财务费用降低：自2016 年起，公司水电机组全部投产运 于鸿光 021 营，未来暂无新建水电站计划。随着水电站建设期债务的偿还，公司资产 yuhongguang@ 负债率和财务费用持续降低。截至2018H1 ，公司资产负债率73.4% ，同 比降低3.3 个百分点。公司2018H1 财务费用2.73 亿元，同比降低5.2% ； 市场数据 财务费用率25.4% ，同比降低10.6 个百分点。期待公司财务状况的持续 总股本(亿股) ：3.05 改善。 总市值(亿元) ：42.60 ◆大水电机组占比较低，增值税返还政策到期的负面影响较小：财政部 一年最低/最高(元) ：13.72/17.00 2014 年下发的《关于大型水电企业增值税政策的通知》（财税〔2014 〕10 近 3 月换手率：35.90% 号）指出，水电增值税返还政策截至2017 年底。公司仅有光照电站享受 股价表现(一年) 上述优惠政策，2017 年公司增值税即征即退返还额仅占利润总额的2.4% ， 公司受增值税返还政策到期的负面影响较小。 20% ◆盈利预测与投资评级：我们维持原盈利预测，预计公司2018-2020 年的 10% EPS 分别为1.21、1.29、1.37 元，对应PE 分别为12、11、10 倍。维持 0% 目标价15.76 元，对应2018 年13 倍PE ，维持“增持”评级。 -