光大证券--企业财务特征系列研究之二：从债权投资者角度看并购估值.pdf

2018 年 7 月 30 日 固定收益 从债权投资者角度看并购估值 ——企业财务特征系列研究之二 固定收益简报  并购估值与溢价率 分析师 过高的并购估值有可能直接或则间接地损害并购方债权投资者的利益。并 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 010 购交易对价与溢价率成正比。而不同并购估值方法下，并购溢价率的差异 zhang_xu@ 较大。其中溢价率的选择空间较大，因此对交易对价的影响也比较明显。 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006)  并购估值方法的比较 021-22169 168 我国资本市场上，并购重组所采用的估值方法一般有三种：收益法、市场 chenliu@ 法和资产基础法。通常并购估值需要将两种以上估值结果进行比较。 联系人 1) 三种并购方法的定义。收益法，是企业整体资产预期获利能力的量化 曾章蓉 与现值化，侧重于对未来的各种情况的假设。基础资产法，反映的是 0755 zengzhangrong@ 企业基于现有资产的重置价值。市场法，以现实市场上的参照物来评 价估值对象的现行公平市场价值。 危玮肖 010 2) 收益法的溢价率相对较高。不同估值方法的溢价率不同，收益法的溢 weiwx@ 价率相对较高。我们按照评估价格的溢价率进行分类比较，发现收益 法估值的溢价率普遍偏高，基础资产法以及市场法则相对较低。 相关研报 3) 实际的并购估值中，倾向于采用高溢价的收益法。我国的资本市场的 并购估值倾向于使用收益法。根据 Wind 的重大资产重组数据库中， 从商誉角度看企业信用风险 2011-2017 年的并购重组事件的1113 个样本。从2012 年开始，在并 ——企业财务特征系列研究 购估值中，收益法占主导地位，在2014 年后上升到74%左右的水平， ………………………………….2018-07-19 随着2015、2016 年并购案件的增多，仍然是收益法占主导地位。 当高比例质押遇上暴跌时  债权投资者应如何看待并购溢价 ——高比例股权质押潜藏风险 债权投资者需要意识到，管理层/股东决策与债权人存在利益冲突，高溢价 ………………………………….2018-06-20 并购可以看作重大投资决策，且资产负债率超过 50% 的时候，债券投资者 拿什么拯救你，我们的信用债……. 往往是被动承担企业风险。 ………………………………….2018-05-28 债权人面临的不确定性因素增加。债权人处于被动的地位，债权人在企业 从融资角度看 2018 年信用风险要点 的经营决策以及重大投资决策中无投票权，实际的投资者保护条款中缺乏 重大投