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国际贸易论文：国际贸易视角下跨境并购中“赢家诅咒”现象存在性及影响因素研究 研究结果发现我国上市公司的跨境并购中有半数的企业存在“赢家诅咒”现象，通过对比不同事件窗口期发现结果依然显著，并且“赢家诅咒”对三大产业均有影响。跨境并购中存在的“赢家诅咒”现象严重阻碍了我国企业对外直接投资的效率。因此，为了进一步研究“赢家诅咒”的影响因素，本文构建计量模型，从信息不对称以及高管过度自信两个方面研究其对“赢家诅咒”的影响。 第 1 章 引言  1.1 研究背景和意义 1.1.1 研究背景 早在 1848 年，经济学家卡尔·马克思就在其著述《共产主义宣言》中发表了其对于全球化的预言，在如今的世界发展上得到了完全的证实。各个国家互相交往、互相依赖，世界经济在运作上发生了巨大的改变。自 20 世纪 80 年代以来，伴随着全球化的深入发展，越来越多的中国企业通过跨境并购的方式走出国门，跨境并购逐渐成为了我国企业对外直接投资的重要方式。各企业在经营发展中发现，仅仅依靠自身积累资源其速度十分缓慢，而通过跨境并购的方式进行经营发展，则可以优化企业的资源效率，促进其快速成长，同时也提高了企业自身的核心能力。企业的跨境并购对我国经济的发展起到了积极的作用。（如图 1.1 所示）  ........................  1.2 国内外文献综述 1.2.1 国内外文献中“赢家诅咒”对跨境并购影响的综述 “赢家诅咒”这个理论，是由大西洋富田公司的三位工程师， Capen，Clapp，Campbell（1971）研究石油和天然气租赁的投标事件中首次提出，他们并提供了一个基本表述：在油田竞标中，投标者对于给定土地中的石油储量存在不确定性。不同的投标人对油量有不同的估计，因此对油田的价值也有不同的估计。如果平均估计值是对真实值的无偏估计值，则最高估计值通常会超过真实值，而中标者将是其估值相对较高的人（超过油田存量的真实值）。如果投标人根据其估值进行投标，那么获胜的投标人通常会多支付价格，并对所购买的石油储量的最终实现价值感到失望。这就是最初版本的“赢家诅咒”现象[1]。 根据 Cox 和 Isaac（1984）的研究，如果所有的投标人都是理性的，就不会发生“赢家诅咒”现象，但在市场环境中确实存在“赢家诅咒”现象。在公共价值的竞标活动中，完全理性地出价非常困难。因为完全理性地出价需要分析现有信息条件下标的物的预期价值，并且需要结合在赢得标的条件下的竞标价值。但是，即使投标人理解了这个基本理论，如果投标人没有因为其他投标人的存在而做出投标金额的调整，“赢家诅咒”现象可能还是会发生[2]。  从经济学假设来看，在完全理性的均衡中，预期价格将恰当地反映潜在价值，并且不会出现“赢家诅咒”现象。然而实际情况并非如此，Kagel 和 Levin（1986）在竞标实验中使用了第一价格竞标，其竞标实验结果随着团体规模的不同的变化。在小团体竞标中赢得标的的人会盈利，而在大团体竞标中赢得标的的人则会陷入“赢家诅咒”现象[3]，Kagel,Levin 和 Harstad（1987）在竞标实验中使用第二价格竞标，其结果也与第一价格竞标类似[4]。Dyer,Kagel 和 Levin（1987）通过建筑业的最低价格竞标，发现研究结果也与之类似[5]。Grosskopf，Bereby-Meyer 和Bazerman（2007）以及塞勒（2018）也在研究中证实了“赢家诅咒”的存在性以及其影响的强大[6-7]。Brander 和 Egan（2017）通过实证研究 1985 年至 2015 年期间，在美国 22000 家公司发生的并购事件，发现企业并购确实存在“赢家诅咒”现象并且影响很大[8]。许多学者研究了上市企业收购交易标的存在“赢家诅咒”的可能性，包括 Varaiya 和 Ferris（1987）的早期贡献，他们的研究表明：“在竞争性并购出价的情况下，获胜者倾向于是那个最高估目标公司真实价值的投标人[9]。”在这种情况下，获胜的投标人将被“诅咒”，因为标的的真实价值低于预期价值，并可能低于购买价格。  ...........................   第 2 章 跨境并购与“赢家诅咒”的相关概述  2.1 相关概念 2.1.1 跨境并购的概念 跨境并购，即境内企业并购境外企业，是相对于境内并购而言的。国外通常称之为跨国并购（cross-border Merger and Acquisitions）。联合国贸易和发展会议（UNCTAD）将其定义为：跨国兼并与跨国收购，指并购企业为了达到一定的目的，通过种种渠道以及支付手段，将标的企业的所有资产或足以行使经营活动的股份购