贝泰妮（X20335）敏感肌专业护肤品，各渠道共同发力.docxVIP

公司深度研究 公司深度研究 内容目录 投资要件 2 以薇诺娜品牌为核心，专注敏感肌护理，电商驱动业绩高涨 5 专业聚焦敏感肌护理，高管资历提供强支持 5 营收增速稳定增长，线上电商驱动业绩 6 功效性护肤品增长强劲，国货乘势崛起 8 功能性护肤品快速扩容 8 国货占比逐渐提升，认可程度逐渐靠近海外品牌 9 敏感肌肤群体庞大，薇诺娜对其有专业性的医学背书 10 敏感肌发病率逐年提升，功能性护肤品主要通过修复皮肤屏障来缓解敏感.10 薇诺娜对皮肤屏障修复的辅助治疗作用有良好的疗效 10 医学背书强化专业性定位，加强粉丝粘性和忠诚度 11 线上渠道红利贡献持续业绩增速 11 高效营销获得客户增量 11 线上自营渠道快速增长 11 线下分销布局医药流通及零售药店，渠道专业性强，存在潜在增速 16 线下分销单位售价高，稳定盈利能力 16 受益于线下分销客户扩张，公司线下渠道有望扩展至全国 17 毛利水平高，盈利能力行业领先 18 毛利高于行业水平，专业化带来更高产品溢价 18 费用率逐年下降，渠道及广告费有所提升 19 净利率稳定，盈利能力有所保障，存货周转有所提升 20 盈利预测与募投项目 20 业绩拆分 20 募投项目 21 风险提示 21 图表目录 图表 1：贝泰妮发展历程 5 图表 2：实际控股人为郭振宇与其子 KEVIN GUO 6 图表 3：2017-2019 公司收入 CAGR 56% 7 图表 4：2017-2019 公司归母净利润 CAGR 63.8% 7 图表 5：化妆品占比超过 90% 7 图表 6：化妆品 2017-2019 销售额增速 7 图表 7：委托占比超过 70% 8 图表 8：全流程委托占比高 8 图表 9：线上占比较高 8 图表 10：中国化妆品市场份额快速增长 9 - 3 - 公司深度研究图表 11：中国护肤品市场规模增速加快 9 公司深度研究 图表 12：功能性护肤品市场规模 9 图表 13：各家抗敏护肤品的主要成分对比 10 图表 14：同类面霜产品价格 11 图表 15：线上收入增速快 12 图表 16：自营占比较高 12 图表 17：线上销售模式介绍 12 图表 18：线上自营平台销售额（万元） 13 图表 19：不同客单价区间的销售金额及占比 13 图表 20：头部电商客单价分层较低 14 图表 21：薇诺娜专柜服务平台客单价集中在 1001-2000 元 15 图表 22：线上自营模式下客户购买频次 15 图表 23：公司新客户留存率较高，老客户粘性强 16 图表 24：线下收入增长情况（单位：亿元） 17 图表 25：公司线下渠道护肤品销售单价和销量波动 17 图表 26：医药流通行业集中度提升 18 图表 27：中国 2015-2019 药店行业集中度提升 18 图表 28：线下销售收入按地区分布 18 图表 29：公司各产品毛利率情况 19 图表 30：同行业公司毛利率对比 19 图表 31：公司线上占比较高 19 图表 32：公司自营占比较高 19 图表 33：费用率有所下降 20 图表 34：销售费用率提升 20 图表 35：可比公司净利率 20 图表 36：可比公司存货周转率（次/年） 20 图表 37：公司业绩拆分 21 - 4 - 公司深度研究 公司深度研究 以薇诺娜品牌为核心，专注敏感肌护理，电商驱动业绩高涨 图表 1：贝泰妮发展历程 专业聚焦敏感肌护理，高管资历提供强支持 公司是以薇诺娜品牌为核心，专注于提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感肌的专业化妆品生产企业。随着收入规模的扩大和实力 的提升，薇诺娜目前已成为敏感肌护肤品的行业标杆，公司也成为了 全国领先的化妆品生产企业之一。 核心品牌薇诺娜 2008 年由滇虹药业孵化推出，后续由于滇红药业拟上市及被德国拜耳相关规划，薇诺娜项目整体被剥离，转让给贝泰妮有限公司，由贝泰妮独立运营，同时滇虹药业董事长郭振宇担任贝泰妮的董事长及总经理职务。 薇诺娜品牌由滇 薇诺娜品牌由滇 虹药业孵化推出 薇诺娜官方旗舰 店正式登陆天猫商城 薇诺娜成为首个 亮相世界皮肤科大会的中国品牌 2018-2019年双十 一连续跻身天猫美妆类目TOP10 2008 2011 2015 2018-2019 2010 2012 2017 2020 公司前身贝泰妮有 限成立，从事化妆品经销 滇红有限将薇诺娜 项目转让给贝泰妮有限，开始独立运营自主品牌 薇诺娜跻身双十 一天猫美妆单店前十 创业板IPO成功过会 来源：招股说明书，国金证券研