近期美债波动原因及后市展望.docxVIP

目录 近期美债利率波动明显放大 1 短端资金和债券利率波动原因及展望 3 长端美债利率波动原因及展望 4 美联储采取扭曲操作的可能性在上升 6 风险因素 7 插图目录 图 1：短端和长端美债收益率走势 1 图 2：美联储回购市场：隔夜回购利率 SOFR 走势 1 图 3：金融机构拆借市场：LIBOR-OIS 利差和 TED 利差 2 图 4：信用债市场：投资级与垃圾级信用债利差 2 图 5：离岸美元市场：日元/欧元兑美元掉期 2 图 6：隔夜回购利率 SOFR 各分位数走势情况 3 图 7：美国财政部 TGA 余额 4 图 8：通胀预期与长端美债利率走势 5 图 9：美国中长期国债净融资规模 5 图 10：美国长期国债拍卖认购倍数 5 表格目录 表 1：美联储官员近期关于货币政策、通胀、美债等热点问题的表态 6 ▍ 近期美债利率波动明显放大 近期美债利率波动明显放大。近期美债波动明显放大，收益率曲线陡峭化。在短债利率持续创出新低的同时，长债收益率连续向上突破关键点位。 图 1：短端和长端美债收益率走势 % 美国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:3个月 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 资料来源：Bloomberg， 美元流动性相对稳定。我们跟踪的美联储回购市场、金融机构间拆借市场、信用债市场、离岸美元市场的美元流动性都非常充裕，并未出现美元流动性大幅波动的情况。这或 许是近期美联储态度保持中性的重要原因。 美联储回购与贴现市场：从美联储的隔夜回购利率与期限认购额度以及认购倍数来看，银行间市场的资金已经十分充裕。隔夜回购利率（SOFR）目前仅为 0.01%，已经基本处 于美联储利率走廊的下限，实际也反映出银行隔夜回购的需求并不多。 美国金融机构间拆借市场：当前的 LIBOR-OIS 利差和 TED 利差分别为 11.75bp 和 17.18bp，FRA-OIS 利差为 11.55BP，均处于历史极低水平。 美国商品票据与信用债市场：衡量票据市场资金紧张状况的 CP-OIS 指数最新为 -0.002%，已经在 0 值以下。同时投资级信用债和高收益债的利差分别为 326BP 和 107BP，与去年年初的正常水平相当。 离岸美元市场的流动性：日元兑美元和欧元兑美元的掉期分别为-21bp 和-8bp，也基本回到历史正常水平区间，反映出离岸美元流动性相对充足。 图 2：美联储回购市场：隔夜回购利率 SOFR 走势 % 有担保的隔夜回购融资利率（SOFR） 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 资料来源：Bloomberg， 图 3：金融机构拆借市场：LIBOR-OIS 利差和 TED 利差 % LIBOR-OIS利差 TED利差 150 130 110 90 70 50 30 10 -10  5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 资料来源：Bloomberg， 图 4：信用债市场：投资级与垃圾级信用债利差 bp 巴克莱北美投资级公司债信用利差 巴克莱北美高收益债信用利差 12 10 8 6 4 2 0 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 资料来源：Bloomberg， 图 5：离岸美元市场：日元/欧元兑美元掉期 bp 日元兑美元掉期 欧元兑美元掉期 20 0 -20 -40 -60 -80 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 资料来源：Bloomberg， ▍ 短端资金和债券利率波动原因及展望 近期美国资金和短债利率持续创新低。近期美国的短端资金利率与债券利率持续走低，回购利率甚至转为负值。以隔夜回购利率 SOFR 为例，纽约联储公布的部分隔夜回购利率 在 2 月 26 日和 3 月 11 日都出现了负值，当日利率收盘价分别为-0.02%和-0.01%，创下历史新低。 图 6：隔夜回购利率 SOFR 各分位数走势情况 % SOFR利率 SOFR利率：1%分位 SOFR利率：25%分位 SOFR利率：75%分位 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 01-04 01-11 01-18 01-25 02-01 02-08 02-15 02-22 03-01 03-